上海瀚讯(300762):H1业绩同比承压,卫星业务贡献增加-中报点评

1H业绩同比承压,看好公司长期发展前景上海瀚讯2024年H1实现营收1.06亿元(yoy-27.56％),归母净利-5204.70万元(yoy-252.81％),扣非净利-5881.71万元(yoy-67.42％)。其中Q2实现营收3814.72万元(yoy-45.08％,qoq-43.96％),归母净利-4201.05万元(yoy-549.01％,qoq-318.58％)。考虑到公司主业收入短期承压以及期间费用率同比提升,我们预计24～26年归母净利润为-0.68/2.72/3.65亿元,考虑到公司在G60星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位,我们给予公司25年PE46x(可比公司均值42x),目标价19.96元/股,维持"买入"评级。

   军用区域宽带业务承压,低轨卫星业务贡献增加主业方面,1H24收入利润受下游需求波动影响有所承压,公司持续推进市场开拓和产品研发,为未来业务复苏奠定基础:1)战术通信设备推进鉴定和小批量列装;2)军用5G完成轻量化核心网和终端模组入选,开展装备研制工作;3)某型无人机机载数据链设备技术评测成绩优异,已签署首期供货合同。新领域低轨卫星方面,千帆星座正式进入实质性组网阶段,根据公司中报,1H24公司获垣信卫星订单金额为0.51亿元,占当期营收比重48％,与垣信卫星的应收账款为0.49亿元。展望25-26年,随着公司主业恢复以及卫星载荷和地面终端产品的量产,公司收入有望实现快速成长。

   1H毛利率同比提升18.78pct,费用率随着收入扩张有望摊薄24H1公司毛利率为68.33％,同比提升18.78pct;其中2Q毛利率74.09％,同比+38.33pct;我们认为毛利率提升主要系卫星板块占比增加拉动。公司1H24净利率承压主要系:1)费用率上升:24H1销售/管理/研发/财务费用率同比变动+1.93/+10.52/+41.25/-12.32pct,其中管理费用率同比增长主要系房屋折旧费增加,1H24研发开支同比持稳,研发费用率同比提升主要系费用化比例有所提高,财务费用率下降系利息收入同比增长,后续随着公司收入规模扩张,费用率有望摊薄;2)资产减值损失、信用减值损失同比有所增加。

   维持"买入"评级虽然公司短期需求波动,但受益信息化建设与卫星互联网发展,公司业绩有望在25年步入新阶段,我们预计24～26年归母净利润为-0.68/2.72/3.65亿元,考虑到公司在G60星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位,我们给予公司25年PE46x(可比公司均值42x),目标价19.96元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:新型装备列装不达预期风险;国防信息化发展不及预期。