翱捷科技(688220):2Q24,智能手机SoC开始批量出货-中报点评

2Q24:AIoT需求回暖,4G智能手机SoC开始批量出货2Q24公司实现营收8.25亿元(yoy:+27.21％,qoq:-0.61％),归母净亏损1.39亿元(亏幅同比缩窄0.01亿元,环比扩大0.14亿元),扣非归母净亏损1.43亿元(亏幅同比缩窄0.49亿元,环比缩窄0.15亿元)。上半年AIoT市场需求开始回暖,公司在智能可穿戴、智能手机、汽车等领域实现重要突破,二季度营收环比略降预计主要受芯片定制及IP授权业务收入确认影响,我们预计蜂窝基带芯片营收仍实现环比增长。但由于资产减值损失增加以及其他收益较少,导致2Q24亏损幅度环比扩大。我们维持24/25/26年营收预测35.04/45.30/65.12亿元,考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性,24年智能手机SoC正式实现量产出货,给予7.5倍24PS(可比公司一致预期7x24PS),目标价62.7元,维持"买入"评级。

   1H24回顾:4G智能手机SoC实现客户突破,毛利率基本企稳1H24公司芯片产品销售/芯片定制/半导体IP授权业务分别实现营收13.49/2.34/0.54亿元(yoy:+47.59％/98.31％/125％)。从销量来看,上半年蜂窝基带主芯片及非蜂窝物联网芯片销量同比分别增长超过80％/超过70％,主要得益于公司智能可穿戴方案在欧洲、拉美、东南亚等市场取得顺利突破,MBB等市场需求也出现回暖。此外,公司首款智能手机芯片ASR8601携手LogicmobilityL65A手机登陆拉丁美洲市场,销量逐步爬坡。

   毛利率方面,1H24毛利率24.27％(yoy:-0.35pct),其中芯片产品毛利率19.11％,已基本企稳。费用方面,1H24研发费用5.95亿元(yoy:+0.31％),下半年考虑应届生入职以及流d片费用增加,研发费用或比上半年有增长。

   2H24展望:小旺季即将来临,关注8核智能手机SoC项目导入进展伴随AIoT需求回暖以及公司产品矩阵完善后不断突破新的细分市场(如成人手表、智能手机、平板/学习机等),我们预计24年下半年营收有望超过上半年水平。长期来看,公司将重点投入智能手机市场,加速产品迭代,下一代8核4G智能手机芯片已在二季度末工程流片,明年有望为公司带来增量贡献;5G智能手机SOC芯片项目也正在开发过程中。另外,目前公司蜂窝基带芯片收入主要来源于4G产品,公司首款5GRedCap芯片已与首批客户开展合作,预计下半年正式量产,未来有望受益于物联网5G升级。

   投资建议:目标价62.7元,维持"买入"评级我们预计公司24/25/26年营收分别为35.04/45.30/65.12亿元,考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性,且智能手机SoC已量产出货,给予7.5倍24PS(可比公司一致预期7x24PS),目标价62.7元,"买入"评级。

   风险提示:产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户导入不及预期。