浙江美大(002677):收入随行业下滑,盈利能力承压-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,24H1公司实现营业总收入4.6亿元,同比-40.6％;归母净利润0.98亿元,同比-55.3％。单季度来看,24Q2公司实现营业总收入1.9亿元,同比-57.1％;归母净利润0.2亿元,同比-82.6％。评论:

   收入随行业下滑,地产低迷为主要拖累。厨电行业需求受地产景气度下行及消费降级影响,据奥维推总数据,24H1集成灶全渠道零售量、额分别为114万台、101亿元,同比分别-15.2％、-18.2％。报告期内公司收入同比下滑40.6％,其中Q2同比下滑57.1％,环比一季度进一步下降,或主要系市场竞争加剧且公司侧重线下专卖店渠道,受地产负面影响更大。24H1集成灶、橱柜、其他(含嵌入式产品、集成水槽、热水器等产品)分别收入为4.23/0.10/0.26亿元,同比分别-39.53％、-37.17％、-54.05％。

   费用支出固定,盈利能力承压。24Q2公司归母净利润同比下降82.6％,表现弱于收入。盈利能力方面,公司Q2毛利率为41.63％,同比下降4.99pct,或主要受低价产品占比提升、竞争加剧部分产品降价等影响所致。费用方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0％/8.9％/4.2％/-4.9％,同比分别+8.6/+5.0/+0.8/-2.7pct,其中费用率提升主要系收入下降但部分成本支出固定。综合影响下,公司Q2销售净利率为10.34％,同比-16.73pct,盈利能力大幅承压。

   线下渠道优势领先,期待后续经营修复。公司侧重发展线下渠道,当前经销商优势领先,公司公告称截至24H1,公司累计拥有1900多家一级经销商和4700多个营销终端,在主流建材、家电KA渠道门店累计已达2500多个,同时积极开发下沉渠道,下沉网点累计达800多个。在行业竞争加剧下,渠道壁垒、品牌优势有望助力公司稳健发展。此外,随着行业竞争加剧,公司积极扩大产品矩阵,除集成灶外,公司产品扩展至电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、集成水槽、热水器等集成智慧厨房产品,同时延伸至全屋定制、全屋装修,多品类贡献收入增量。虽然短期内随整体环境承压,但集成化和智能化是厨电的长期趋势,期待长期品牌及渠道建设成效。

   投资建议:考虑到近年间地产负面影响较大,我们调整公司24-26年EPS预测为0.47/0.52/0.58元(24-25年原值为0.87/0.95元),对应PE分别为15/13/12倍。长期看,公司掌握线下渠道优势和品牌优势,期待经营修复,参考绝对估值法,下调公司目标价至8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产大幅下行风险,市场竞争大幅加剧,宏观经济波动风险。