中国交建(601800):海外业务保持较快增长,中期分红强化股东回报-半年报点评

收入确认放缓、刚性费用占比上行致Q2业绩下滑。2024H1公司实现营收3574亿,同降2.5％;实现归母净利润114亿,同降0.6％,扣非业绩同降3％,增速符合预期。分季度看:Q1/Q2分别实现营收1769/1805亿,同比+0.2％/-5％;实现归母净利润61/53亿,同比+10％/-11％,Q2业绩有所下滑,预计主要因基建资金紧张致收入确认放缓,同时刚性费用占比提升,单季费率增长1.3pct。分业务看:基建建设/基建设计/疏浚/其他业务分别实现营收3181/173/269/112亿,同比-3％/-10％/+3％/+13％。分区域看:2024H1公司境内/境外分别实现营收2878/696亿元,同比-7％/+24％,海外业务维持较快增长。

   毛利率有所改善,投资现金流出明显收窄。2024H1公司综合毛利率11.65％,同比提升0.9pct,其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务毛利率分别提升0.6/1.5/1.4/4.2pct,各业务毛利率均有上行,设计盈利改善主要因EPC业务占比持续降低,其他业务毛利率提高较多,主要因祁连山水泥重组并入公司。H1期间费用率5.7％,同比提升0.8pct((Q2单季提升1.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.13/0.06/0.19/0.4pct(Q2单季分别同比提升0.13/0.04/0.56/0.52pct),财务、研发费率提升较多,预计主要因收入放缓,刚性利息及研发投入占比增长。H1少数股东损益占比同比提升0.6pct。归母净利率3.2％,同比提升0.05pct。H1经营现金流净流出742亿,同比多流出248亿,预计主要受基建资金紧张影响;投资现金流净流出156亿,较同期收窄173亿,经营+投资现金流合计同比多流出75亿。

   市政及海外业务高增驱动订单维持稳健增长。2024H1公司新签合同额9609亿元,同增8.4％;Q2单季新签合同额4536亿,同增5.8％,维持稳健增长。分业务看:基建建设业务新签合同额8634亿,同增9.4％,其中港口/路桥/铁路/市政/境外工程订单分别同增5％/-32％/-33％/22％/44％,铁路、公路签单压力较大,预计主要因上半年行业需求整体偏弱;城市建设订单增长较快,主要系房建、市政类项目同比高增53％/48％;海外业务维持高景气。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额327/597/52亿,同比+22％/-4％/-39％。各业务按照股比确认基础设施等投资类合同额608亿,同降49％,规模持续收缩。截止24H1末,公司未完合同额35362亿元,为2023年营收4.7倍,在手订单充裕。

   公告中期分红方案,分红率20％,24年预期股息率3.5％。根据2024年中期分红方案公告,公司拟每股派发现金红利0.14元(含税),合计派发现金红利总计22.8亿,分红率20％,较2023年全年持平。公司上市以来首次进行中期分红,进一步优化股东回报。假设2024年全年分红率20％,对应股息率约3.5％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为240/249/257亿元,同比增长0.9％/3.8％/2.9％,EPS分别为1.48/1.53/1.58元,当前股价对应PE分别为5.7/5.5/5.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。