春秋航空(601021):经营韧性凸显,盈利空间可期-2024年中报点评

事件:春秋航空发布2024年中期报告。2024年上半年,公司实现营业收入98.75亿元,同比+23.0％;对应录得归母净利润13.61亿元,同比+62.3％。

   点评:

   Q2营业收入及归母净利同比增长均超10％。公司Q1/Q2营收实现52/47亿元,同比分别+33.8％/+12.9％,对应归母净利分别8.10/5.51亿元,同比分别+127.8％/+14.1％,Q2淡季仍有超10％盈利增长,凸显经营强韧性。

   毛利率略降,费用率基本持平。公司Q1/Q2毛利率17.62％/12.04％,同比分别+5.01/-2.07pct,二季度成本上涨幅度较大,毛利率有一定下降。Q1/Q2费用率分别4.16％/4.72％,同比分别-1.68/-0.05pct,Q2费用率维稳持平。

   国际线客座率超19年同期,国内线客座率基本已达到19年同期水平。公司Q2国内线运力同比+7％,客座率同比+1.37pct,回升明显,较19年同期差距缩减至0.55pct;Q2国际地区线运力恢复至19年同期70％(Q1恢复率66％),客座率较19Q2增加1.0pct,国际地区线恢复率提升。

   单位收益降幅较小,成本上浮管控得当。公司Q2单位RPK收入0.391元,同比-2.6％,较好抵抗了淡季票价下跌冲击。Q2单位ASK成本0.314元,同比+2.6％,较19年同期+5.5％,主要受到燃油成本上涨影响。24H1公司单位航油成本同比+2.1％,较2019年同期+21.5％;油价维持高位,燃油成本承压下,成本涨幅有限,管控能力凸显。

   利用率还有提升空间,非油成本仍有下降。机队建设上,截至2024年上半年末,公司机队规模达到127架,平均机龄7.5年。此前2023年报披露,公司预计在2024-2026年计划净增加8、12、14架飞机,1～7月公司已净增加6架飞机。利用率方面,24H1公司飞机日利用率达到9.28小时,同比增长14.43％,较2019年同期利用率11.19小时还有1.91小时差距。利用率仍有回升空间下,上半年公司单位非油成本0.197元,同比-2.1％,较2019年同期-2.1％,实现了进一步下降。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利28.36、35.42、43.78亿元,同比分别+25.6％、+24.9％、+23.6％,对应每股收益分别为2.90、3.62、4.47元,8月30日收盘价对应PE分别为17.42、13.95、11.28倍。公司作为国内低成本航空龙头,成长仍具备较高弹性,淡季经营韧性凸显,盈利及经营情况持续改善,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:出行需求不及预期,国际航线需求不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。