万达电影(002739):业绩受行业拖累,内容制作表现优秀-中报点评

24H1净利1.13亿元,符合业绩预告,维持"买入"评级24H1营收62.18亿元(yoy-9.48％),归母净利1.13亿元(yoy-73.18％),扣非净利8647.93万元(yoy-79.17％)。归母净利位于预告中间区域(1-1.3亿元)。其中Q2营收23.97亿元(yoy-22.97％,qoq-37.27％),归母净利-2.12亿元(yoy-298.32％,qoq-165.20％)。24H1业绩下滑主因Q2全国电影票房同降约29％,使得公司院线业务亏损。我们维持24-26年归母净利预测7.69/14.5/16.39,考虑行业24年因优质内容供给短缺承压,25年有望逐渐恢复,以25年为估值基础,25年可比公司Wind一致预期PE17X,公司龙头地位(放映市占率第一,运营效率高,携手儒意),给予25年18倍PE,目标价12.06(前值14.07)元,维持"买入"评级。

   业绩下滑主因Q2行业因素,公司院线业务亏损24H1业绩下滑主要受Q2影响。Q1归母净利3.26亿元,同增3.25％。Q2归母净亏损2.12亿元,主因院线业务影响。由于头部影片供给不足、进口片表现乏力,24Q2全国电影票房74.2亿元,同降28.7％,仅为19年同期的58.5％;观影人次1.8亿,同降31.2％,仅为19年同期的55.8％。公司24Q2国内票房10.3亿,同降32％。同时,公司下属澳洲院线24H1票房约1.31亿澳元,同降6.8％,而影院经营租金、折旧等固定成本较高,导致澳洲院线也亏损。

   内容制作重焕活力,表现优异,多个项目年内待映24H1万达影视在新管理层带领下,打造高效运营团队,凭借丰富的影视剧制作经验重建制片体系,围绕着"做精品影片、挖掘头部项目"开展各项工作,上半年投资影片均实现盈利。公司紧抓自主开发项目,充分挖掘优质题材和行业头部资源,其中《抓娃娃》《白蛇:浮生》已于暑期档上映,至8月30日,猫眼专业版预测总票房分别将至34.15/5.4亿元。据半年报《误杀3》《有朵云像你》《"骗骗"喜欢你》已拍摄完成,预计将于年内上映;

   储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等以及真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》均按计划推进。

   携手儒意,期待强强联合释放协同效应23年12月,儒意投资接手控股股东万达投资51％股权,24年4月变更完成。携手儒意,"新万达"正式启航。我们认为24H1业绩承压主因电影大盘影响,不改公司发展逻辑,"新万达"的发展战略或将依循:1)提升国内院线市占率;2)推动内容业务做大做强;3)大力发展衍生品,提高非票收入。期待双方强强联合,释放协同效应,为万达电影打开新的发展空间。

   风险提示:观影需求疲软、项目进展不及预期等。