荣盛石化(002493):炼油及化工产品毛利率同比改善,深化合作全球布局加速-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,24Q2实现收入801.61亿元,同比/环比分别-5.48％/-1.14％;实现归母净利润3.06亿元,同比/环比分别-10.44％/-44.68％;实现扣非归母净利润1.98亿元,同比/环比分别+6.97％/-58.34％。

   控股股东荣盛控股计划增持公司股份,增持金额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元。评论:

   浙石化高效运行大幅扭亏,二季度扣非净利润实现同比增长。进入二季度,原油价格震荡走强,24Q2原油均价85美元/桶,同比/环比分别+9％/+4％;受下游景气度差异影响,产品盈利有所分化。公司上半年实现炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜毛利率分别为18.6％/14.7％/-1.1％/1.3％,同比分别+1.1/+7.0/-1.3/-2.0pct。子公司层面,上半年浙石化/中金石化/海南逸盛分别实现净利润20.30/-2.11/1.12亿元,同比分别大幅扭亏/-0.15/-2.03亿元,其中中金石化利润同比下滑主要系Q2装置检修,海南逸盛利润同比下滑主要系PTA及瓶片价差走弱。24Q2公司实现销售毛利率10.72％,同比/环比分别-3.1/-3.3pct;实现销售净利率0.72％,同比/环比分别-0.2/-0.6pct。二季度期间费用率约4.2％,同比降低约2.0pct,主要系财务费用下降明显;税金及附加占营收比例降至约6.7％,同比/环比分别-0.5/-2.0pct。

   在建项目产能释放稳步推进,POE全产业链突破在即。截至24Q2,公司在建工程余额约531亿元,较一季度末增加约49亿元。报告期内,逸盛大化聚酯切片项目顺利投产,逸盛大化瓶片产能达150万吨/年,公司瓶片总产能已居全球第2位/国内第1位;永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产,公司聚酯薄膜总产能达43万吨,位居国内前四;浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功,目前已顺利产出合格产品1-辛烯,产品各项验证数据均达到行业领先水平,POE全产业链突破在即。

   深化沙特阿美合作,全球化产能布局加速。公司深化与沙特阿美的合作,双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50％的股权,以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。目前公司已根据谅解备忘录向沙特阿美发出参与SASREF交易的参与通知,并因发出该通知承担相应的前期费用。通过收购、整合海外炼厂,公司有望持续增强资产运营能力,并加快全球化产能布局;同时,中金石化引入沙特阿美战略投资,有望进一步完善产品的原料结构及公司治理,加快推动新材料项目的实施落地。

   投资建议:考虑到近期下游化工品价格表现仍较弱,盈利回升尚需时间,我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至26.77、44.17亿元,对应EPS分别为0.26、0.44元(此前预测分别为0.64、0.99元),并新增26年归母净利润预测53.46亿元,对应EPS为0.53元。当前市值对应PE分别为33x、20x、17x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,我们给予公司2024年38倍PE,对应24年目标价9.88元,维持"强推"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动,下游需求不及预期,产能建设进度不及预期。