嵘泰股份(605133):2Q毛利率改善明显,持续推进全球化产能布局

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入11.49亿元,同比+25％;归母净利润为0.86亿元,同比+18％。对应2Q24收入6.38亿元,同环比+32％/+25％;归母净利润为0.44亿元,同环比+17％/+3％。1H24业绩符合我们预期。

   发展趋势2Q24营收高增、毛利率明显改善,汇兑损失压低业绩。收入端,公司转向壳体主业增长稳健,新能源方面北美客户电动皮卡持续上量,带动2Q24营收同环比高增;珠海二期、扬州二期等工厂逐步投产爬坡支撑收入释放。利润端,2Q24毛利率为25.4％,同/环比+1.2ppt/+4.2ppt;2Q24净利率为6.9％,同/环比+17.3ppt/-1.4ppt,盈利水平同比改善显著,我们认为主系:1)墨西哥工厂爬坡放量减亏明显;2)新项目量产前确认的工装款收入毛利率高。费用端,2Q24期间费用率同环比+1.5/0.9ppt,主要系受美元和人民币对比索汇率变动导致产生汇兑损失约1540万元,占营收比重约2.4％。

   墨西哥工厂盈利改善、泰国工厂加速布局,全球化再下一城。莱昂嵘泰工厂1H24营收2.14亿元,环比+11.1％;净利润-0.11亿元,剔除掉汇兑损失影响后盈利300万元,对应净利率1.4％,实质上盈利已转正。根据Marklines,北美客户电动皮卡2Q24销量7900辆,环比+295％,我们看好其后续放量带动公司墨西哥工厂业绩弹性进一步释放。此外,公司于4月披露计划投资不超过4亿元建设泰国工厂,生产铝合金压铸件和模具,加速布局东南亚乃至全球市场。公司从转向壳体起家,从国内龙头走向全球配套,同时新能源产品亦获大客户定点,产品品类扩张+全球化布局有望持续支撑收入增长。

   转向壳体业务护城河深厚、盈利能力稳固,期待三电壳体、结构件业务盈利能力修复。公司2011年起深度合作博世等Tier1供应转向器壳体,制造、客户、产能护城河深厚,我们测算22年中美欧市占率超过23％,我们认为,在整车价格战持续、零部件价格压力增大的背景下,转向壳体业务有望维持相对丰厚的利润水平。公司横向扩展三电壳体业务,在前期爬产+价格压力影响下盈利能力短期相对承压,我们期待未来行业尾部产能淘汰以及出海高毛利订单放量后,迎来盈利能力的持续修复。

   盈利预测与估值考虑到海外客户电动车销量承压或将导致订单延迟交付,我们下调2024/2025年盈利预测24.9％/32.0％至2.0/2.6亿元,当前股价对应2024/2025年15.9/12.3xP/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测下调,我们下调目标价27.9％至23元,对应2024/2025年21.2/16.4xP/E,较当前股价有33.0％的上行空间。

   风险客户集中度较高;汇率风险;原材料价格上涨;业务拓展不达预期。