敷尔佳(301371):1H24收入同增8％,关注产品矩阵及渠道拓展进展

1H24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:收入9.4亿元,同比+8.2％;归母净利润3.4亿元,同比-3.7％;扣非净利润3.2亿元,同比-5.5％。

   业绩基本符合我们预期,净利润下降主因线上销售占比增长带动销售费用增加、北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致。分季度看,Q1/Q2收入同比分别+9.7％/+7.1％,归母净利润同比分别-4.8％/-2.8％,扣非净利润同比分别-5.3％/-5.6％。

   发展趋势1、医疗器械业务提速增长,线上直销渠道占比持续提升。1H24公司收入同比+8.2％,分品类看:①医疗器械:收入4.6亿元,同比+14.7％,公司持续巩固透明质酸钠医用敷料的市场领先地位,同时22年推出的胶原蛋白医用敷料贡献增量;②化妆品:收入4.8亿元,同比+2.7％。分渠道看:①线上直销:收入4.3亿元,同比+29.2％,增势亮眼,收入占比同比+7.4ppt至45.4％;②线上经销+代销:收入0.5亿元,同比-25.8％;③线下经销:收入4.7亿元,同比-1.9％。

   2、毛利率同比下行,渠道结构变化叠加投放力度加大,盈利能力同比下滑。1H24公司毛利率同比-1.4ppt至81.4％,其中医疗器械/化妆品毛利率同比分别-4.6ppt/+0.9ppt,我们预计主因促销活动等导致医疗器械毛利率有所下降。费用端,销售费率同比+6.6ppt至32.0％,主因线上直销收入占比提升,叠加宣传推广费用投放加大;管理、研发费率同比分别-0.2ppt/+0.4ppt至4.8％/1.7％,财务费率同比-2.1ppt至-4.8％,主因货币资金的增长带动利息收入增加。最终1H24净利率/扣非净利率同比分别-4.5ppt/-5.0ppt至36.2％/34.4％。

   3、研发投入、品类延伸、渠道拓展持续推进,关注新品及线上发力进展。展望后续,我们认为:①产品端:公司成立上海研发中心,通过产学研合作加码新原料、新技术的研究;医疗器械方面,拓展重组胶原蛋白等新原料,布局II类及III类医用敷料及注射产品;化妆品方面,夯实以面膜为主、其它品类为辅的产品矩阵,围绕修护/祛痘/美白/抗皱/防晒等功效打造系列产品;②渠道端:线上加码营销投放及多平台布局,23年以来设立上海电商子公司、优化组织架构,有望延续快速增长;同时公司计划24年重点发力OTC、医院、机场、免税店等线下渠道。关注公司后续新品及线上发力进展。

   盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧及整体消费环境疲弱,下调24-25年净利润预测10％/10％至7.7/8.3亿元,当前股价对应24-25年15/14xP/E。基于盈利预测调整,下调目标价10％至42.5元,对应24-25年23/22xP/E,较当前股价有49％上行空间。

   风险行业竞争持续加剧;营销成本快速增长;品牌拓展不及预期。