中顺洁柔(002511):浆价上行、竞争激烈拖累Q2业绩,关注后续改善趋势

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩,收入实现40.2亿元,同降14.2％,归母净利润实现0.9亿元,同增3.7％,业绩低于我们预期,主因浆价上行及竞争激烈。分季度看,Q1/Q2收入分别同降10.5％/17.1％,Q1归母净利同增6.7％,Q2归母净亏损同比扩大292万元至787万元。

   发展趋势1、Q2收入短期承压,品类优化、渠道拓展下有望重回成长。1H24公司生活用纸/个人护理收入分别实现39.6/0.6亿元,分别同比-14.7％/+5％,我们认为主因行业竞争加剧及需求短期不振。展望后续,1)产品端,公司持续优化产品结构,发力Lotion、Face等高端产品打造,并围绕杀菌、功能护理等差异化需求进行精准创新,我们预计高端、趋势类新品销售占比后续有望持续提升,个人护理产品亦有望持续成长,带动营收及盈利能力共同改善;2)渠道端,公司发力拓展直播、社区团购等线上新渠道,组建专业电商团队提升运营效率,线下公司积极调整KA经营策略,夯实其线下传统渠道竞争优势。

   2、浆价成本上涨下Q2毛利率环比承压,关注盈利能力改善趋势。毛利端,2Q24公司实现毛利率31.4％,同比/环比分别+2.2ppt/-3.1ppt,Q2毛利率环比承压主因浆价波动,据纸业联讯,2Q24外盘阔叶浆均价环比提升32.3％,但6月起浆价趋于回落。费用端,2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2ppt/+1.5ppt/+0.8ppt/+0.4ppt,此外,受递延所得税费用增加影响,2Q24公司所得税同增1963万元,综合影响下,2Q24公司归母净亏损787万元,我们认为随木浆等原材料价格高位回落,公司后续盈利能力有望改善。

   3、看好公司作为中国生活用纸龙头中长期成长前景,品类优化、渠道增效引领成长。展望后续,我们认为,1)品类端:公司有望在夯实生活用纸常规品核心优势的同时,以功能化、高端化推动产品结构优化,并加速培育卫生巾、非传统干巾等品类,打造个人护理第二成长曲线;2)渠道端:公司有望在提升传统线下渠道效率的同时,以新兴线上渠道贡献成长动能,并以商消团队匹配商用市场需求,引领中长期成长。

   盈利预测与估值基于需求短期承压等影响,下调2024/25年归母净利润预测21％/20％至3.3/3.9亿元,当前股价对应2024/25年25/22倍P/E。考虑公司作为国内生活用纸龙头中长期成长前景,维持跑赢行业评级,考虑市场风险偏好变化,下调目标价24％至8元,对应2024/25年31/27倍P/E,有23％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动,市场竞争加剧。