浙商银行(601916):负债成本改善,战略持续深化-中报点评

负债成本改善,战略持续深化浙商银行24H1归母净利润、营收、PPOP增速分别为+3.3％、+6.2％、+4.7％,增速较24Q1分别-1.8pct、-10.5pct、-13.7pct。24H1年化ROA、ROE分别同比-0.06pct、-1.31pct至0.52％、9.65％。我们预测2024-26年EPS为0.57/0.59/0.63元,预测24年BVPS为6.28元,A/H股对应PB0.42/0.30倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.49/0.39倍,公司运营管理能力高效、规模增长持续,但鉴于宏观经济复苏节奏仍待观察,我们给予A/H股24年目标PB0.50/0.38倍,A/H股目标价3.14元/2.62港币,A股维持"增持"评级,H股维持"买入"评级。

   规模扩张放缓,战略持续深化6月末总资产、贷款、存款分别同比+11.5％、+9.5％、+6.3％,增速较3月末-3.6pct、-1.4pct、-4.3pct。上半年新增贷款中对公、零售占比68％、26％,新增对公贷款主要投向金融、制造、租赁商务业等。公司持续搭建经济周期弱敏感资产的压舱石,6月末对公贷款中服务弱周期行业贷款余额1997亿元,较年初增加200亿元,在新增对公贷款中占比31％。24H1公司净息差1.82％,较Q1下行2bp,较23年下行19bp,主要受资产端拖累,24H1贷款收益率较23年-25bp。负债成本有所改善,24H1存款成本率较23年-5bp,但定期化趋势较为严峻,6月末活期率较23年末-13.2pct至25.1％。

   中收持续承压,投资收益波动24H1公司净利息收入同比-1.4％(24Q1同比+0.6％)。24H1公司手续费及佣金净收入同比-5.7％(24Q1同比-3.4％),中收持续较为承压。结构上看,代理业务收入同比+26％,主要受益于代销业务增长;担保、承销收入分别同比-23％、-11％,为中收主要拖累,主要受到保函业务及债券承销业务收入下降所致。24H1公司其他非息收入同比+40.4％,24Q2单季同比-1.6％(24Q1同比+104.7％),投资类收益在Q1较高增速的基础上单季增长转负,致营收波动。公司上半年成本收入比为28.5％,同比提升0.5pct。

   不良走势平稳,关注前瞻风险6月末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.43％、178％,分别较3月末-1bp、+1pct,走势整体平稳。零售不良率改善,较23年末-6bp至1.85％;对公不良率较23年末+1bp至1.38％,其中制造业、批零不良率分别提升30bp、61bp至1.12％、1.57％,房地产不良率改善122bp至1.26％。前瞻指标略有波动,6月末关注率、逾期率分别为2.21％、2.17％,分别较23年末提升15bp、54bp。测算Q2年化不良生成率环比提升62bp至2.04％。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。