南网储能(600995):调峰水电电量同比增长,抽蓄平稳-中报点评

2Q24调峰水电电量同比大幅增长,抽蓄同环比表现平稳公司1H24实现营业收入/归母净利润29.11/6.26亿元,分别同比+1.76％/-9.58％,主要系来水修复促使公司水电调峰发电量同比+11.8％,以及1-5月仍在消化抽蓄电站旧容量电价的高基数。2Q24公司营业收入/归母净利润同比+9.25％/+9.11％至15.86/3.41亿元,其中抽蓄业务收入同比/环比-0.9％/+3.8％,表现相对平稳。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.36/13.45/17.27亿元,对应公司EPS为0.32/0.42/0.54元,根据可比公司2024年Wind一致预期PE27x,考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性,给予公司35x2024EPE,目标价11.34元(前值:10.96元),维持"买入"评级。

   1H24调峰水电发电量同比+11.8％,新型储能装机陆续增长1H24,公司调峰水电发电量同比+11.8％,其中天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比增长3％/63.35％/2.36％至25.98/7.54/1.76亿千瓦时;其中2Q24公司调峰水电发电量合计同比+30％至23.68亿千瓦时。1H24公司调峰水电站平均含税上网电价为0.229元/千瓦时,同比持平。因此,公司1H24调峰水电收入同比+11.65％至7.15亿元。截至2024年6月底,公司累计建成投产423.8MW/832MWh新型储能装机,新投产项目为佛山宝塘(300MW/600MWh)和梅州粤智(12.8WM/12.8MWh)电化学储能电站。

   1H24公司新型储能业务收入同比+231.64％至1.38亿元。

   1H24抽蓄营收同比-5.48％,旧容量电费高基数影响6月开始消除国家发改价格〔2023〕533号文核定公司所属7座抽蓄电站容量电价,自2023年6月1日起执行,根据核价结果公司抽蓄电站容量电价同比下降,因此1H24公司抽蓄业务营收仍同比-5.48％至20.43亿元。2024年6月开始,公司抽蓄电站容量电费同比下降影响开始消除。我们测算公司7座抽蓄电站2024年全年容量电费为36.13亿元,由于2024年无新抽蓄电站投产,结合电量收益我们预计2024年公司抽蓄业务营收或将同比下降10％至39.73亿元。2025年,公司南宁蓄能/梅蓄二期/肇庆浪江/惠州中洞抽蓄电站合计480万千瓦装机有望陆续开始投产。

   风险提示:抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期,财务费用管控不及预期,成本管控不及预期。