华兰生物(002007):血制品表现强劲,疫苗静候秋冬季-中报点评

1H24收入增长4％、利润下滑16％公司1H24收入、归母净利、扣非净利16.5/4.4/3.6亿元(+4/-16/-9％yoy),其中2Q24收入、归母净利、扣非净利8.7/1.8/1.4亿元(+23/+2/+16％yoy)。鉴于流感疫苗接种季在秋冬,我们维持盈利预测,预计2024-26年归母净利17.9/21.7/26.2亿元(21％/21％/21％yoy),给予2024年PE估值23x(可比公司2024年Wind一致预期PE均值23x),目标价22.47元,维持"买入"评级。

   血制品:收入利润表现强劲,采浆与投浆如期双升血制品1H24收入16.1亿元(+13％yoy)、归母利润4.2亿元(-7％yoy),其中2Q24收入同比增长23％、归母利润同比增长13％,我们预计血制品2024～26年收入增速15～20％:1)1H24白蛋白、静丙、小制品收入6.4/4.6/5.1亿元(+25％/-2％/+15％yoy);2)受到静丙同步批签发、破免/纤原集采影响,1H24毛利率下降3.6pct至50.1％,我们预计全年有望逐步修复;3)1H24采浆量同比增长22％至770吨,我们预计2024～25年采浆量1590/1820吨、同比增长19％/14％;4)重庆新厂区(设计产能1860吨血浆)有望于2024年投产,产能匹配远期采浆能力。

   疫苗:行业供给格局2024年有望改善,公司合理排产、稳定供应疫苗公司1H24收入0.36亿元(-76％yoy),我们认为流感疫苗上半年较少为正常现象(2021年与2023年上半年收入全年占比分别0.6％、6.2％),预计全年销量有望同比平稳增长,考虑降价、收入可能有所下滑:1)2022～23年中国流感疫苗总体接种率～3％,相较于美国(～50％)仍有较大提升空间;

   2)公司产能、市占率均行业领先,1H24流感疫苗批签发66批、其中四价流感疫苗60批;3)供给方面赛诺菲已确认因效价下降暂停中国供应,需求方面产品降价与公卫医生疫苗处方权放开有望促进接种率提升,我们认为行业供需2024年有望更加均衡,公司流感疫苗产销率有望明显提升。

   在研丰富,新增长曲线初见雏形公司在研产品丰富,有望成为新的增长点:1)母公司与重庆公司,高浓度静丙(10％)已完成III期、上市申报在即,人凝血因子Ⅸ(FⅨ)处于临床III期,Exendin-4-FC融合蛋白处于临床Ⅱ期;2)疫苗公司,MenAC已完成III期临床、预计2025年报产,DTacP于8M24开始III期临床;3)基因公司,贝伐珠单抗有望年内获批上市。

   风险提示:采浆不及预期,血制品需求不及预期,流感疫苗需求不及预期。