杭可科技(688006):海外订单及收入占比提升,关注利润率修复趋势

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入18.9亿元,同比下降10.8％,归母净利润2.7亿元,同比下降43.4％,业绩低于我们预期,主要系国内锂电设备验收放缓及汇兑损失。单季度看,2Q24收入10.1亿元,同比下降14.0％,归母净利润9,630万元,同比下降63.7％。

   毛利率同比下滑,汇兑损失致财务费用率上行。1H24公司综合毛利率为29.9％,同比下滑9.8ppt,主要系国内锂电景气下行、竞争加剧,同时公司部分前期海外DDP模式订单确认结算,其中海运费及关税等计入营业成本致营业成本增加。1H24公司期间费用率为11.0％,同比提升2.8ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/-1.4ppt/+0.1ppt/+4.4ppt,财务费用率提升主要系汇兑收益大幅下降,受外币汇率波动影响1H24公司汇兑损失841万元(1H23为汇兑收益9,638万元)。1H24公司归母净利率为14.2％,同比下降8.2ppt。

   现金流平稳。1H24公司经营活动现金流净流入1.1亿元,同比少流入3,722万元。截至1H24末,公司应收票据及账款28.3亿元,同比减少4.9亿元;合同负债为21.0亿元,同比增加4,454万元。

   发展趋势关注海外订单签订及交付进程。近年随着国内外电池厂商及车厂于海外市场布局加快,海外市场锂电设备需求景气度上行。我们认为公司在海外后段锂电设备市场具有较强竞争力,有望在海外需求上行周期中收益,我们测算1H24公司海外收入占比46.5％,同比提升13.1ppt。我们估计目前公司今年新签订单中海外订单或占比7～8成。向前看,一方面关注国内锂电设备验收进程及海外订单后续新签情况,另一方面关注公司后续海外业务利润率回暖趋势,随着公司前期海外DDP订单结算进入尾声、非DDP模式订单逐步交付验收,我们认为有望助力公司盈利水平改善。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑国内锂电验收节奏放缓、竞争加剧,下调2024年盈利预测47％至5.1亿元,引入2025年盈利预测7.1亿元。当前交易于19x/13x24e/25eP/E,考虑盈利下调及国内锂电验收节奏放缓,下调目标价27％至19.00元,对应22x/16x24e/25eP/E,21％上行空间。

   风险国内验收节奏不及预期,海外项目落地不及预期。