海信家电(000921):外销持续景气,收入小幅增长

事件:海信家电公布2024年中报。公司2024H1实现收入486.4亿元,YoY+13.3％;实现归母净利润20.2亿元,YoY+34.6％;实现扣非归母净利润17.0亿元,YoY+34.8％。折算2024Q2单季度实现收入251.6亿元,YoY+7.0％;实现归母净利润10.3亿元,YoY+17.3％;实现扣非归母净利润8.7亿元,YoY+16.5％。公司内销收入增速有所放缓,但海外收入维持高增,我们认为公司出口景气有望拉动公司稳健增长。

   Q2内销增速所有放缓:根据产业在线数据,2024Q1/2024Q2海信日立多联机内销额YoY+8％/-1％;海信家用空调内销量YoY+30％/-2％;海信冰箱内销量YoY+18％/-3％;公司内销整体增速有所放缓。内销方面我们判断:1)受地产行业影响,公司Q2央空内销增速个位数下降。但公司央空业务持续多元化发展,逐步降低地产关联度,长期有望实现高于行业的收入增速;2)受行业景气波动影响,公司家空内销收入个位数下滑;3)冰洗内销仍具韧性,内销仍有个位数增长。

   Q2外销持续高增:根据产业在线数据,2024Q1/2024Q2海信家用空调外销量YoY+34％/+36％,冰箱外销量YoY+31％/+23％。公司家空及冰洗受益于出口持续景气,外销业务持续高增,我们判断公司家空及冰洗外销收入同比都增长30％以上。根据公司公告,公司欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟收入分别YoY+14％/+40％/+27％/+19％/+39％,部分外销地区份额显著提升。

   Q2毛利率同比下降:海信家电Q2毛利率21.0％,同比-0.9pct,主要因为家空竞争压力加大,原材料价格有所上涨。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct。Q2财务费用率同比上升,主要因为去年同期有较多汇兑收益。Q2海信家电归母净利率4.1％,同比+0.4pct。展望后续,随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级,公司长期盈利能力有望进一步改善。Q2经营性现金流净额同比减少:海信家电Q2经营性现金流净额同比-9.8亿元,公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加20.2亿元。

   投资建议:中央空调是大家电领域的成长性赛道(详见深度报告《中央空调:家电最后的堡垒,有望被本土品牌攻下》),海信家电的竞争优势突出,有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后,三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年～2025年EPS2.35/2.71元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25.85元,相当于2024年11倍的动态市盈率。

   风险提示:地产政策变化风险,原材料价格波动风险