千禾味业(603027):零添加竞争加剧,业绩短期承压

业绩简评

   8月30日公司发布半年报,24H1实现营收15.89亿元,同比+3.78％;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38％;扣非归母净利润2.46亿元,同比-3.73％。其中,24Q2实现营收6.94亿元,同比-2.53％;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16％;扣非归母净利润0.95亿元,同比-14.73％。

   经营分析

   产品矩阵不断丰富,高基数下增长承压。1)随着酱油市场趋于饱和且零添加赛道涌现较多玩家,公司Q2收入在高基数下增长承压。分产品看,24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收4.33/0.89/1.73/亿元,同比-3.1％/-10.2％/3.4％,其他产品增长主要系今年以来上新频次加快,主攻健康低脂方向的SKU逐步完善。2)24Q2经销/直营分别实现营收5.02/1.78亿元,同比-4.8％/+2.9％。直营增速回暖主要系公司强化特通事业部开拓范围,并且线上直营店增加大包装、组合装等产品投放。流通渠道持续扩大招商范围,24Q2全国经销商净增204家。3)北部优势持续巩固,其他区域收入承压。24Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-5.1％/-7.6％/+1.4％/-15.6％/+17.6％。

   毛利率受产品结构扰动,子公司处置贡献收益。1)24Q2毛利率35.16％,同比-2.27pct。一方面是高基数影响,另一方面系产品结构扰动(新品增加、性价比单品占比提升)。2)24Q2销售/管理费率同比+2.48/-0.80pct。其中24H1促销及广告宣传费为0.85亿元,同比+8.51％;管理费用中股份支付同比-62.36％。3)同期子公司丰城恒泰处置收益为1025万元。综上,24Q2净利率13.77％,同比-1.87pct。

   零添加红利仍存,看好公司补齐渠道短板,重拾增长势能。随着线下经销商队伍扩充及公司品牌影响力提升,全国化效果逐步体现,我们预计随着公司产品矩阵完善、终端网点持续渗透下沉,收入有望恢复双位数增长,利润端则持续释放规模效应红利。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到竞争加剧,我们分别下调公司24-26年利润8％/12％/16％,预计公司24-26年归母净利分别为5.6/6.3/6.9亿元,同比增长6％/11％/11％,对应PE分别为25x/22x/20x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。