东鹏控股(003012):渠道结构优化,成长前景可期-半年报点评

上半年业绩有所承压,股权激励彰显中长期发展信心

   公司发布24年半年报,24H1公司实现营业收入30.94亿元,同比-14.72％,实现归母净利润2.11亿元,同比-45.22％,扣非归母净利润2.0亿元,同比-42.59％,单季度看,24Q2公司收入、归母净利润分别为20.82、2.22亿元,同比分别-16.16％、-42.04％。我们认为24年以来建筑陶瓷需求疲软、以及23年同期的相对高基数,是公司业绩显著下滑的主要原因。此前公司发布股权激励方案,在最低行权比例下,24-26年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0％、10％、15％,公司曾发布未来三年股东回报规划,预计24-26年现金分红比例不低于30％,截至8月29日收盘,股息率(TTM)为5.5％,具备较好的中长期投资价值。

   洁具业务稳健增长,渠道结构逐步优化

   分业务来看,24H1公司瓷砖、洁具分别实现收入25.8、4.4亿元,同比分别-17.04％、+5.22％,毛利率分别为31.96％、21.66％,同比分别-1.5、-2.19pct,从原材料角度来看,24年7月至今我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格较23Q3均价分别+15.3％、-5.5％,进入三季度以来,天然气价格有所回升,或对毛利率产生一定影响,后续仍应关注相关原材料价格变化。分渠道来看,24H1公司直销、经销收入占比分别为36.4％、62.2％,同比分别-1.0％、+0.8％,经销占比持续提升,渠道结构进一步优化。

   费用未能有效摊薄,现金流仍有改善空间

   24H1公司毛利率为30.6％,同比-1.44pct,期间费用率为19.59％,同比+1.81pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.55、+0.30、+1.04、-0.08pct,公司加强费用管控,除研发费用外,其余各项费用绝对值均有明显下降,但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1公司计提资产及信用减值损失合计0.91亿元,同比多损失0.11亿元,综合影响下净利率为6.77％,同比-3.8pct。24H1公司CFO净额为2.26亿元,同比少流入7.11亿元,收现比、付现比分别同比-4.59、+29.31pct至121.19％、139.36％。

   中长期市占率有望提升,维持"增持"评级

   考虑到上半年瓷砖行业需求疲软,公司业绩有所承压,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至7.3、8.0、9.2亿元(前值为8.0、9.2、10.6亿元),同比分别+1％、+10％、+15％。公司拥有覆盖全国的营销网络,渠道布局完善,若后续地产行业景气度回暖,则我们认为公司业绩具备较好的增长基础,中长期市占率有望逐步提升,维持"增持"评级。

   风险提示:行业供给格局优化不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动,下游需求超预期收缩,公司渠道结构优化不及预期。