科伦药业(002422):1H24原料药业务表现亮眼,大输液集采影响企稳,上调目标价

稳、新品替代加速,创新管线即将进入商业化。我们上调目标价至42.5元。

   1H24大输液略承压,原料药继续表现亮眼:2Q24收入和扣非净利润分别增长8.7％/35.6％(已预告)。分业务板块:1)大输液板块收入下滑7％,销量增长0.3％,板块毛利率下滑1.9个百分点。受集采和基层市场院端诊疗需求回落的影响,2Q销售量和产品定价均承受一定压力,但3Q环比已相对稳定,我们预计板块全年收入跌幅在5％内。公司持续加强新产品研发和推广力度,密闭式输液量占比提升3.1个百分点,肠外营养三腔袋产品销量+25％至349万袋,管理层预计全年突破700万袋(同比+14％以上)。2)非输液仿制药在集采影响下韧性较强,收入增长6％,表现较好的品类包括塑料水针(销量+19％)和男科(达伯西汀/伐地那非收入+135％/+76％)。3)原料药/中间体业务收入大增38％,得益于下游需求增长、公司工艺改进后产量提升带来的量价齐升,硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体收入分别增长28％/33％/43％。公司产能依旧处于满负荷状态,我们预计下半年增速仍将保持较高水平。我们微调2024-26年盈利预测,并将DCF起始年份滚动至2025年,上调目标价至42.5元人民币。

   创新研发转型渐入佳境:SKB264已有两项适应症处于国内上市审评阶段,分别为3LTNBC和3LEGFR+NSCLC,公司预计前者将于今年年底前获批。

   300人商业化团队初步搭建完成,随着后续适应症获批将逐步扩大规模。

   默沙东将就双抗ADCSKB571形式选择权,并支付3,750万美元的行权费用。借助OptiDC?平台,公司一方面坚持研发具有新靶点、新机制、新毒素、新偶联策略的ADC,另一方面将继续延伸至RDC、免疫调节ADC、靶向蛋白降解技术、非肿瘤等更前沿的赛道。仿制药方面,公司1H24申报25项、获批14项,预计全年申报50项、获批30项,后续重点关注麻醉、慢病、肠外营养等领域新品上市和放量情况。