三环集团(300408):高容产品持续上量,1H24毛利率表现亮眼

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入34.27亿元,同比增长30％;归母净利润10.26亿元,同比增长40％。其中2Q24单季度收入18.64亿元,同比增长29％,环比增长19％,单季度归母净利润5.93亿元,同比增长44％,环比增长37％。业绩符合我们预期,1H24公司收入增长主要受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善,以及公司MLCC产品市场认可度不断提高,下游应用领域覆盖日益广泛。

   发展趋势电子元件材料业务1H24收入高增,毛利率表现亮眼。根据公司公告,1H24电子元件及材料业务收入14.44亿元,同比增长56.7％,毛利率达到39.82％,同比增长10.16ppts。其中MLCC业务是电子元件材料业务的主要部分也是重要成长单元,我们判断1H24收入增长主要受益于安防、基站、汽车等下游拓展及公司产品升级,而毛利率上升主要由于公司高容高压耐温等高附加值MLCC产品出货占比提升。公司公告MLCC产品已实现介质层膜厚1微米的突破和量产,堆叠层数达1000层以上,覆盖0201至2220尺寸的主流规格。我们看好MLCC产品矩阵进一步丰富,在规模效应下公司进一步提升性价比优势,具备广阔的国产替代空间。

   研发投入巩固技术壁垒,SOFC产品推陈出新。1H24研发投入金额达到2.6亿元,同比增长13.03％。根据公司公告,公司持续推进以固体氧化物燃料电池(SOFC)为代表的一系列新产品的创新开发,推动产业转型升级。同时,公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院,打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心。公司公告截至8月底,成都三环研究院已投入使用,苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶。

   盈利预测与估值由于MLCC产品份额提升,我们上调2024/2025年收入3.0％和3.9％至74.82亿元和90.07亿元,上调2024/2025年归母净利润15.0％和18.1％至22.00亿元和27.32亿元。我们维持跑赢行业评级,上调目标价12.5％至40.5元,对应2024/2025年35/28倍P/E。当前股价对应2024/2025年27/22倍P/E,有29％的上涨空间。

   风险市场需求不及预期,新产品放量不及预期,行业竞争加剧。