三环集团(300408):业绩大幅增长,MLCC发展动能充沛-2024年半年度报告点评

事件:8月30日,三环集团发布2024年半年度报告。1)2024年上半年:公司实现营收34.27亿元,同比增长30.36％;实现归母净利润10.26亿元,同比增长40.26％;实现扣非后归母净利润9.14亿元,同比增长60.46％。2)24年Q2:公司实现营收18.64亿元,同比增长29.42％;实现归母净利润5.93亿元,同比增长44.12％;实现扣非后归母净利润5.35亿元,同比增长62.69％。

   景气度回暖趋势确立,毛利率显著改善。受益于消费电子、光通信下游需求复苏及公司MLCC产品市场认可度稳步提升,24Q2公司单季度收入创新高,同比增长29.42％,单季度归母净利润同比增长44.12％。盈利能力方面,2024年上半年公司毛利率/净利率分别为41.90％/29.95％,同比提升2.17pct/2.11pct,主要系电子元件材料业务毛利率水平明显提振;24Q2公司单季度毛利率/净利率分别为43.37％/31.80％,同比提升3.38pct/3.23pct,环比提升3.23pct/4.07pct。费用率方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为同比-0.36pct/-1.48pct/-1.54pct/+1.17pct,环比-0.17pct/-0.33pct/-1.08pct/-0.16pct,公司在快速发展的同时,持续降本增效,完善运营管理机制。

   技术深耕夯实产品高附加值基础,MLCC提质发展动能充沛。公司产品广泛应用于电子元件、光通信、新能源、移动智能终端等众多领域,多种产品在全球市场上占据主导地位。其中陶瓷基板、光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号,并保持着市场前列的优势;分产品来看:1)电子元件及材料:2024年上半年实现营收14.44亿元,同比增长56.71％,毛利率约39.82％,同比提升10.16pct,收入占比提升至42.14％,同比增长7.09pct。其中,公司MLCC业务突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒,超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。2)新能源:公司新一代陶瓷燃料电池发电系统的体积和重量功率密度提升30％,是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。3)光通信部件:公司把握行业需求复苏趋势,丰富完善产品线条以及配套能力,2024年上半年实现收入12.21亿元,同比增长30.99％,毛利率约43.53％,同比提升1.59pct。

   战略布局轮廓清晰,自主创新巩固竞争优势。2024年上半年,公司研发投入金额同比增长13.03％,持续推进固体氧化物燃料电池(SOFC)等新产品开发,推动产业转型升级。同时,公司发力打造西南、华东区域研发和人才中心,其中成都三环研究院已投入使用,苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶,将主要承担新型电子材料和元器件的研发和生产,重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品,助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题;同时将建设国内领先的先进材料及元器件分析测试中心,为基础材料研发和制造提供技术支持。

   投资建议:考虑到被动元件行业景气度回暖,公司MLCC产品下游应用领域覆盖日益广泛,我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长,预计公司2024至2026年营业收入为71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元,归母净利润为19.64亿元/24.67亿元/29.80亿元,以8月30日收盘价计算,对应2024至2026年PE分别为30.64倍/24.39倍/20.20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;公司新业务开拓进展不及预期风险。