桐昆股份(601233):涤丝量价齐升助24H1业绩高增,仍看好旺季前布局机会-2024半年报点评

2024年8月28日晚,桐昆股份发布2024年半年报:2024年上半年公司实现营收482.15亿元,同比+30.67％;实现归母净利润10.65亿元,同比+911.35％;ROE为2.96％,同比增加2.66个百分点。销售毛利率6.19％,同比增加0.25个百分点;销售净利率2.23％,同比增加1.90个百分点。

   其中,2024Q2公司实现营收271.03亿元,同比+29.16％,环比+28.38％;实现归母净利润4.85亿元,同比-18.67％,环比-16.31％;ROE为1.34％,同比减少0.39个百分点,环比减少0.28个百分点。销售毛利率5.78％,同比减少1.03个百分点,环比减少0.93个百分点;销售净利率1.80％,同比减少1.04个百分点,环比减少0.97个百分点。

   点评涤纶长丝量价齐升,助力公司2024H1业绩高增2024年上半年,公司实现营收482.15亿元,同比+30.67％;实现归母净利润10.65亿元,同比+911.35％;其中扣除对联营企业和合营企业投资收益后归母净利润达6.59亿元,同比+44.88％。公司营收及业绩双增,主要受益于国内稳增长政策的持续发力,2024年上半年涤纶长丝行业下游需求相较于2023年同期边际改善显著;同时,供给层面行业龙头大规模扩产周期结束,产业集中度进一步提升,行业协同作用发挥较为明显,产品销量与价差有所增大,行业整体处于复苏状态。其中,2024年上半年公司POY实现销量441.09万吨,同比+30.98％,销售均价达6844.28元/吨,同比+1.69％;FDY实现销量95.41万吨,同比+51.78％,销售均价达7686.61元/吨,同比+2.03％;DTY实现销量50.87万吨,同比+12.27％,销售均价达8455.07元/吨,同比+2.06％。期间费用方面,2024H1公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.12％/3.53％/1.20％,同比-0.02/-0.42/+0.44pct,财务费用增加主要系本期财务利息支出增加所致。

   公司主业2024Q2表现稳定,投资收益回落致归母净利环比下滑2024Q2公司实现归母净利润4.85亿元,环比-0.95亿元;其中对联营企业和合营企业投资收益达1.55亿元,环比-0.96亿元;扣除对联营企业和合营企业投资收益后归母净利润达3.30亿元,环比+0.01亿元。具体分项看,2024Q2毛利润环比+1.52亿元,所得税环比-1.07亿元,税金及附加环比+0.50亿元,研发费用环比+1.26亿元,信用减值损失环比+0.83亿元。毛利润环比提升主要由于公司涤纶长丝销量增加所致,其中2024Q2公司POY实现销量247.58万吨,环比+27.94％,FDY实现销量53.88万吨,环比+29.74％,DTY实现销量27.41万吨,环比+16.84％;研发费用提升主要系公司研发投入增加所致;信用减值损失增加或由于公司应收账款坏账损失增加所致。

   下游需求逐步回暖,仍看好金九银十旺季行情前期,江浙气温过高、春装部分库存积压、原油价格不确定性提升等因素,造成涤纶长丝下游开工及采购谨慎,需求呈现淡季偏淡情况。在此背景下,涤纶长丝厂商在维持一定利润下,降价去库,在销售策略上也更加灵活。展望未来,涤纶长丝在秋冬季产品面料中本身占比较高;国内外双十一等采购活动也集中于下半年;同时,目前下游原料库存处于历史低位,随着宏观预期和油价转稳,高温天气逐步收尾,下游开工及采购有望逐步恢复并过渡到旺季节奏,因此我们仍看好"金九银十"旺季行情。截至8月23日,江浙织机开工率达69％,较8月9日提升10个百分点;江浙印染开工率达73％,较8月9日提升6个百分点;江浙加弹开工率达84％,较8月9日提升13个百分点;国内织造订单天数达11.12天,较8月9日提升1.62天。可见,下游需求已逐步回暖,织造印染开工率及订单天数均有所提升;同时,涤纶长丝行业新增产能放缓,产能较为集中,需求偏刚性等长期逻辑仍在,截至8月28日,桐昆股份PB已回落至0.77,看好金九银十前布局机会。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.07/35.11/44.88亿元,EPS分别为1.12/1.46/1.86元,现价对应PE为10.59/8.17/6.39倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,进入2024年,行业新增产能放缓,行业有望景气上行,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险