老白干酒(600559):产品结构稳步提升,降本增效下利润释放明显-公司点评报告

事件:老白干发布2024年半年报,2024H1实现营收24.70亿元,同比+10.65％,归母净利润3.04亿元,同比+40.25％,扣非归母净利润2.78亿元,同比+46.41％。2024Q2实现营收13.40亿元,同比+9.00％,归母净利润1.68亿元,同比+46.69％,扣非归母净利润为1.53亿元,同比+59.11％。

   河北本部市场稳健增长,老白干品牌表现亮眼,武陵Q2略有降速。分结构看,2024H1出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元,同比+19.66％/+12.93％,100元以上占比提升3.8pct至50.7％。分事业部看,2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒分别实现营收12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元,同比+19.10％/+20.21％/+6.49％/+15.11％/+28.11％。分地区看,2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元,同比+14.52％/+10.10％/+14.56％/+35.99％/+50.94％/+15.15％,2024Q2营收为7.60/2.82/1.44/0.46/0.94/0.04亿元,同比+9.33％/+3.71％/+15.21％/+33.45％/+50.79％/+9.80％,本部老白干品牌增长亮眼,甲等15换装更新在宴席市场拓展顺利取得较快增长,板城定位中低价格带实现稳健增长。武陵酒Q2环比略有降速主因主动优化终端,2024H1减少141家经销,山东孔府家今年表现有所起势。经销商数量方面,截至2024Q2末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1852/191/185/8508/685家,分别新增+113/+20/-25/-141/+28家,河北经销商扩充明显。

   公司降本增效明显,利润释放持续兑现。2024H1公司毛利率为65.8％,同比-1.3pct,其中2024Q2毛利率68.5％,同比-0.1pct。2024Q2销售/管理费用率分别为30.1％/8.0％,同比-4.7/-1.1pct,公司降本增效成果显著,提升费用使用效率和保证销售费用有效落地,费用率优化略超预期。2024H1净利率达12.3％,同比+2.6ct,其中2024Q2净利率达12.6％,同比+3.2pct。2024Q2合同负债为18.6亿元,同比/环比-0.1/-5.0亿元,2024H1经营活动现金流量净额为2.2亿元,同比+32.2％,现金流表现优秀。

   投资建议:预计2024-2026年收入增速11％/11％/10％,归母净利润增速分别为31％/16％/15％,EPS分别为0.96/1.11/1.27元,对应PE分别为19x/16x/14x,按照2024年业绩给予22倍,目标价21.12元,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。