康龙化成(300759):收入端环比改善,新签订单继续呈现趋势性改观

事件概述公司公告2024年中报:24H1实现营业收入56.04亿元,同比下降0.63％、实现归母净利润11.13亿元,同比增长41.64％、实现扣非净利润4.66亿元,同比下降38.05％、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为6.90亿元,同比下降25.9％。分析判断:

   收入端环比改善,新签订单继续呈现趋势性改观公司24H1实现收入56.04亿元,同比下降0.63％,其中Q2单季度实现收入29.34亿元,同比增长0.6％、环比Q1增长9.9％,整体呈现稳健边际改善趋势。24H1实现归母净利润11.13亿元,同比增长41.64％,核心受益于非经常损益的增加,例如处置参股公司Proteologix股权产生的投资收益约为5.62亿元、以及回购可转债相关的投资收益约0.89亿元。公司24H1经调整净利润为6.90亿元,同比下降25.9％,主要影响因素为收入端放缓等因素影响盈利能力情况,宁波第二园区大分子相关产能24H1投产带来的折旧摊销增加以及长期借款等增加带来的利息支出增加。根据公司2024年中报及其披露的交流PPT,公司24H1新签订单同比增长超过15％,连续2个季度实现温和复苏,其中实验室业务新签订单同比增长10％+、CMC业务新签订单同比增长25％+,展望24H2以及25年受益于订单端温和复苏,我们判断业绩端将呈现环比改善中。(1)实验室服务24Q2呈现环比改善。公司24H1实现收入33.71亿元,同比下降0.27％,其中24Q2单季度实现收入17.67亿元,同比增长2.26％,呈现环比改善中。24H1实验室服务毛利率为44.46％,同比下降59bp,其中24Q2单季度毛利率为44.74％,环比24Q1提升了60bp,呈现盈利能力环比提升中。(2)CMC业务收入24H2 有望呈现环比提升:24H1实现收入11.76亿元,同比下降6.04％,其中24Q2单季度实现收入5.94亿元,同比下降9.12％,上半年收入端有所压力。公司CMC(小分子CDMO)服务新签订单同比增长超过25％,公司预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。(3)临床业务受国内竞争加剧,毛利率有所降低:24H1临床业务实现收入8.43亿元,同比增长4.73％,其毛利率为12.55％,同比下降443bp,我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况。

   (4)大分子和细胞与基因治疗业务坚定布局,中期来看有望为公司增添业绩增长确定性:24H1大分子及CGTCDMO业务实现收入2.12亿元,同比增长5.49％,其中24Q2单季度实现收入1.20亿元,同比增长14.26％。公司大分子及基因治疗CDMO整体依然处于投入期,其宁波大分子药物开发和生物服务平台24H1陆续投入使用,并逐步开始承接大分子GMP生产服务,为公司后续业绩增长奠定基础。

   投资建议公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商,展望未来,有望伴随全球景气度改善,业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中,调整前期盈利预测,即24-26年收入从127.44/146.77/169.20亿元调整为123.24/140.03/159.43亿元,EPS从0.92/1.09/1.27元调整为1.15/1.03/1.28,对应2024年08月30日的收盘价19.99元/股,PE分别为17/19/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。