涪陵榨菜(002507):费用率上升拖累利润,期待成本红利释放

事件:2024H1公司实现收入13.06亿元,同比增长-2.32％;实现归母净利润4.48亿元,同比增长-4.74％;实现扣非后归母净利润4.25亿元,同比增长-1.62％。其中2024Q2实现收入5.57亿元,同比增长-3.37％;实现归母净利润1.77亿元,同比增长-15.58％;实现扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长-11.85％。

   榨菜收入平稳,萝卜下滑明显。上半年公司榨菜收入为11.18亿元,同比增长0.49％;

   其中销量增长3％,均价下降2.9％。萝卜收入为0.24亿元,同比增长-39.42％(量-53％,价+29.8％)。泡菜收入为1.29亿元,同比增长-6.24％(量+17％,价-19.6％)。

   其他收入为0.33亿元,同比增长-25.94％(量+18％,价-37.2％)。分地区看,上半年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北分别实现收入3.63、2.10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54亿元,同比分别增长9.12％、-10.01％、-4.55％、3.21％、-10.71％、-16.37％、-9.00％、12.71％。上半年公司经销商净减少424家至2815家,公司对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。

   成本红利开始显现,销售费用和其他收益拖累Q2利润。公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32％和26％,2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。受益于原材料价格下行,2024Q2公司毛利率同比提升0.38个pct至49.18％。Q3开始随着低价原材料大量投入使用,成本红利有望加速释放。2024Q2公司销售、管理费用率同比分别+2.74、+0.56个pct至12.09％、3.95％。此外,2024Q2公司投资收益同比减少0.20亿元,占收入比下降3.46个pct。综合来看,2024Q2公司归母净利率同比下降4.58个pct至31.68％。

   盈利预测:公司需求逐步企稳,期待后续需求好转收入回暖。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。下半年随着低价原材料投入使用,推动利润弹性加速释放。我们预计公司2024-2026年收入分别为25.22、27.50、29.91亿元(前值为27.33、30.13、32.89亿元),归母净利润分别为8.37、9.60、10.48亿元(前值为9.27、10.68、11.66亿元),EPS分别为0.73、0.83、0.91元,对应PE为16.6倍、14.5倍、13.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险