卓胜微(300782):L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过,短期利润承压

上半年收入同比增长37％,毛利率承压。公司2024上半年实现收入22.85亿元(YoY+37.20％),归母净利润3.54亿元(YoY-3.32％),扣非归母净利润3.54亿元(YoY-3.43％),毛利率同比下降6.9pct至42.12％,研发费用同比增长94％至4.93亿元,研发费率同比提高6.3pct至21.58％。其中2Q24营收10.95亿元(YoY+14.8％,QoQ-7.9％),归母净利润1.57亿元(YoY-37％,QoQ-21％),扣非归母净利润1.60亿元(YoY-36％,QoQ-18％),毛利率41.40％(YoY-7.8pct,QoQ-1.4pct)。

   上半年射频模组收入同比增长81％,占比提高到42％。分产品线来看,上半年公司射频分立器件收入12.66亿元(YoY+14.74％),占比55％,毛利率同比下降6.4pct至43.25％;射频模组收入9.66亿元(YoY+81.41％),占比提高至历史新高42％,毛利率同比下降7.3pct至40.71％。

   集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过。公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局,具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力,同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代,产品系列已在部分品牌客户验证通过,公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段,将逐步丰富产品型号,持续布局高价值化的产品矩阵,形成产品战略闭环。

   12英寸IPD平台正式规模量产,3D堆叠封装产品进入验证阶段。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段,L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平;12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线,并于2024年第二季度进入量产阶段,产能开始持续爬坡,其中自产的射频开关已实现量产出货,覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。同时,公司正在建设高端先进模组技术能力,通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势,产品已经进入验证阶段。

   投资建议:射频前端产品平台型企业,维持"优于大市"评级由于手机需求复苏较弱及研发投入加大,我们下调公司2024-2026年归母净利润至9.14/12.16/15.45亿元(前值为12.33/15.15/18.23亿元),对应2024年8月28日股价的PE分别为37/28/22x。公司已形成射频前端产品平台,维持"优于大市"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期,需求不及预期,竞争加剧的风险。