中国人寿(601628):1H24业绩点评,渠道价值率大幅提升,投资收益率保持稳健

事件:公司披露1H24业绩,超预期。1H24公司实现归母净利润383亿元/yoy+10.6％,2Q24实现176亿元/yoy+48.8％,NBV323亿元/yoy+18.6％,内含价值1.4万亿元/yoy+11.4％。退保率0.48％/yoy-0.17pct。未年化净/总投资收益率3.03％/3.59％,同比分别-0.7/0.25pct。

   寿险业务:保费结构优化,价值率大幅提升。1H24公司实现新单保费1603亿元/yoy-6.4％,但得益于预定利率下调负债成本降低以及报行合一背景下公司主动优化银保渠道保费结构,趸交保费135亿元/yoy-25.9％,NBV323亿元/yoy+18.6％,NBVM(计算值)20.1％/yoy+4.2pct,价值率进一步优化,再上台阶。

   个险:期交保费维持增长,队伍产能持续提升。1H24个险渠道实现新单保费942亿元/yoy+5.2％,其中期交保费846亿元/yoy+5.6％,个险渠道NBV293亿元/yoy+14.6％,NBVM预计因预定利率下调优化2.6pct至31.1％,渠道价值凸显。24年6月末个险人力62.9万人,较年初-0.8％,营销人力40.1万人,较年初-2.2％,收展人力22.8万人,较年初+1.8％。公司绩优人力结构持续优化,绩优销售人员占比yoy+1.9pct,队伍人均产能yoy+12.4％,展业效率大幅提升。

   银保:保费结构大幅优化,价值率显著提升。1H24银保渠道实现保费497亿元/yoy-19.9％,主因公司在报行合一背景下主动优化渠道保费结构,趸交保费41亿元/yoy-78.2％,渠道NBVMyoy+13.4pct,降本增效带来价值率显著提升。

   业务品质:保单继续率提升,退保率优化。1H24保单14月继续率91.5％/yoy+2.3pct;26月继续率84.4％/yoy+5.1个pct,退保率0.48％/yoy-0.17pct,业务品质持续提升。

   资产端:投资收益率保持稳健。1H24公司实现未年化净/总投资收益率3.03％/3.59％,同比分别-0.7/+0.25pct。投资回报差异贡献34亿元,预计主因资本市场回暖带来公允价值变动损益大幅改善(1H24实现478亿元,2Q24实现183亿元,较去年同期多增173亿元),下半年有望在资本市场边际改善预期下维持较高增速。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。公司上半年业绩增长稳健,保费结构持续优化,受益于银保渠道报行合一以及行业预定利率下调带来的头部集中效应,公司渠道价值率显著提升。人力结构持续优化,销售人力稳企提升,经营效率提高的同时业务品质持续改善。资产端:资本市场回暖带来公允价值变动损益大幅改善,净利润未来有望在同期低基数背景下(2H23归母净利润116亿元)随权益市场边际改善延续增长。预计24-26归母净利润为522、576、625亿元,同比+13.1％、+10.3％、+8.6％,24-26NBV为463、523、569亿元,同比+25.7％、+12.9％、+8.7％,对应24-26E动态PEV估值为0.72、0.68、0.65倍。

   风险提示:权益市场波动;代理人数量大幅下滑;新产品销售不及预期。