一拖股份(601038):Q2业绩稳健增长,大中拖表现优于行业

事件:公司发布半年报,2024H1实现营收78亿元,同比增长7.7％,归母净利润9.05亿元,同比增长20.05％。

   Q2业绩稳健增长,降本增效成效显现。单季度来看,24Q2公司实现营收31.5亿元,同比增长3.2％,归母净利润3.06亿元,同比增长13.99％,Q2业绩维持稳定增长。盈利能力方面,24Q2公司销售毛利率16.56％,同比提升0.59pct,环比略降0.75pct,销售净利率9.93％,同比提升1.15pct,环比下降3.11pct。费用率方面,24H1销售费用率、管理费用率分别为1.06pct、1.96pct,同比分别降低0.21pct、0.23pct,公司巩固全价值链成本管理成果,消除成本管理盲区,降本增效成效持续显现。

   上半年拖拉机行业仍然承压,但公司维持稳健增长,体现较强α。24H1,公司农业机械实现营收70.93亿元,同比增长5.9％,毛利率17.6％,相较于23年全年毛利率提升0.99pct。上半年,受供需结构、国际形势、粮价波动、国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策等变化,国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降。但伴随国内农业生产规模化水平提高,大拖市场表现明显优于中拖,大轮拖产品销售占比持续提升。24H1公司大中拖机实现销售5.1万台,同比增长4.25％,其中出口产品销售4,209台,同比增长3.09％,表现优于行业。此外,公司开展丘陵山地专用型拖拉机创造与应用研究,并向甘肃省交付批量丘陵山地专用拖拉机产品,实现我国丘陵山地拖拉机首次批量市场应用。

   动力机械方面,24H1公司实现营收7.14亿元,毛利率11.47％,相较2023年全年毛利率提升0.66pct。台量方面,上半年公司销售柴油机8.24万台,其中外销3.98万台,受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响,外部销量同比有所减少。在外部市场销量下滑的情况下,公司把握农机大型化发展机遇,充分发挥东方红国四产品的综合竞争优势,销售结构逐步优化,大功率段的柴油机产品销量同比提高。

   投资建议:预计公司2024-26年实现营收125/140/154亿元,归母净利润11.9/13.8/15.9亿元,PE为14.3/12.3/10.6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期风险,粮价波动风险,补贴政策波动风险,行业竞争加剧风险