三花智控(002050):汽零制冷稳健,人形进入定点冲刺阶段-2024年半年报点评

投资要点

   24H1收入同比+9％、归母/扣非同比+9％/+4％、业绩符合市场预期。24H1营收136.8亿,同比+9％,归母/扣非15.1/15.3亿,同比+9％/+4％;其中Q2营收72.37亿元,同比+6％,归母/扣非8.7/8.6亿元,同比+9％/-6％,23Q2汇兑收益较高,叠加主业增长稳健导致扣非下滑,归母业绩符合前期预告14.6-16.0亿中值附近。提质增效下盈利能力提升,H1/Q2毛利率达27.5％/27.8％,Q2毛利率同环比+2.5pct/+1.7pct。Q2净利润率达12.1％,同环比+0.3pct/+2.1pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别2.3％/6.5％/4.4％/-0.4％,同比分别+0.1/+1.9/+0.1/+2.6pct标杆海外客户销量放缓、汽零业务增速稳健。24H1汽零板块收入54亿元,同比+12％,H1毛利率27.3％,同比+1.6pct。24Q2特斯拉销量/产量同比-5％/-14％,通用、福特等TOP5客户电动化节奏放缓。全年汽零板块收入预计接近120亿、同增20％左右。

   制冷板块需求复苏、龙头份额稳步提升。24H1制冷板块收入83亿元,同比+7％;H1毛利率27.6％,同比+1.7pct。根据产业在线,24H1我国家用空调销量同比+16％(内销同比+5％/外销同比+30％),其中Q2排产环比走弱。公司层面,核心产品份额稳步提升,推动新产品创造增量,此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年,H2制冷板块景气度维持(间接出口好于直接出口),24年制冷板块收入有望同增5-10％。

   人形机器人定点在即、公司一供确定性强。我们预计特斯拉机器人24H2完成供应商定点。公司聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发试制、迭代,进入特斯拉供应体系确定性强,我们预计三花份额有望超过50％,25年开始有望开始贡献业绩增量。

   盈利预测与投资评级:考虑到汽零客户需求放缓,我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为34.1/40.3/47.6亿元(原值为35.3/42.4/51.6亿元),同比+17％/+18％/+18％,对应PE分别为19x、16x、13x,给予25年25倍,目标价27.0元,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。