春秋航空(601021):低成本优势持续彰显,24H1归母净利润同比+62％

事件:春秋航空公告2024年半年度业绩,公司2024年上半年营业收入为98.75亿元,同比增长22.97％;归属于上市公司股东的净利润为13.61亿元,同比增长62.28％。

   春秋航空运力运量均大幅增长。根据民航局及公司公告,2024年上半年民航业共完成旅客运输量35071.4万人次,恢复至19年同期的109％,春秋航空旅客运输量为13905千人次,恢复至2019年的129％,超过行业平均水平。春秋航空整体ASK恢复至2019年的129％,RPK恢复至2019年的128％,整体客座率为91.3％,同比19年-0.4pcts。国内:根据公司公告,2024上半年春秋航空国内ASK恢复至2019年同期的161％;RPK恢复至19年同期的160％;国内客座率达到91.7％;旅客运输量达到11722千人次,恢复至2019年的149％。国际:2024公司国际航线继续复苏。春秋航空国际ASK恢复至2019年的71％;RPK恢复至70％;国际客座率为89.7％,与19年相比-0.4pcts;国际客运量为2239千人次,恢复至2019年同期的90％。

   根据公司公告,春秋航空半年度营收同比增长22.97％至98.75亿元,归母净利润13.6亿元,同比增加62.28％。在票价表现较弱的市场环境下,春秋航空受益于因私出行需求以及消费降级趋势,票价水平降幅相对较小,公司2024H1客公里收益为0.393元,同比23年-2.45％,其中国内/国际/地区航线客公里收益分别同比-2％/-12.67％/-16.44％。春秋航空飞机利用率提升14.43％达到9.28小时,飞机利用率提升后公司单位成本有效摊薄,公司单位成本为0.314元,同比下降0.6％;单位扣油成本同比19年和23年均-2.1％至0.197元,精细化成本管控能力进一步体现。公司油汇敏感性基本稳定,航油价格变动1％对应航油成本变动0.31亿元;人民币升值/贬值1％对应净利润变动44.1万元。

   2024上半年公司共引进6架飞机,无退出飞机,截止2024H1公司机队数达到127架,同比23年同期机队数+5.8％。

   投资分析意见:24年业绩增长仍确定,看好民营航司复苏领先。考虑今年行业整体票价水平较弱,油价仍处高位,调整2024E国内票价增速假设为-2％(原假设为+1％),2024E国际票价增速假设为-15％(原假设为-10％),故下调2024E-2026E盈利预测为29.16/37.58/46.16亿元(原预测为32.18/43.88/49.72亿元),对应股价PE为16x/13x/10x,随着国内市场逐步常态化,国际市场出入境人次复苏加速,春秋航空飞机利用率有望持续提升,加速业绩改善,维持"增持"评级。

   风险提示:油汇大幅波动,宏观经济增速不及预期,国际复苏不及预期,空难等突发事件。