天顺风能(002531):Q2业绩承压,战略转型海风业务-中报点评

国内陆风建设趋缓,公司24H1业绩承压公司24H1实现营收22.59亿元,同比-47.57％,归母净利2.16亿元,同比-62.75％,扣非净利2.34亿元,同比-57.78％,公司作为国内陆塔龙头企业,受国内陆风建设趋缓影响,业绩短期承压。我们下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利9.14/10.52/14.16亿元(前值15.23/21.87/28.82亿元),可比公司24年Wind一致预期下平均PE15倍,考虑公司的塔筒龙头地位以及转型布局海风有望受益于向上景气度,给予公司24年目标PE17倍,对应目标价8.67元(前值11.05元),维持"买入"评级。

   毛利率有所提高,业务转型费用支出增加2Q24公司实现营收12.05亿元,同/环比-59.09/+14.38％;归母净利润0.68亿元,同/环比-82.32/-54.45％;扣非净利0.84亿元,同/环比-76.89/-43.78％。

   公司Q2业绩整体承压,营收环比提升系季节性趋势。24H1实现毛/净利率26.73/9.57％,同比+3.81/-4.01pct,整体毛利率提升是由于高毛利率的发电业务占比提升。整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为15.95/0.47/6.28/8.15/1.05％,同比+8.26/0.06/3.25/4.29/0.66pct,业务转型期间费用支出提高,研发力度加大。

   陆塔/叶片营收下滑,发电并网容量稳步增长分产品看,24H1公司陆上风塔业务营收6.09亿元,同比-54.75％,毛利率8.21％,同比-4.15pct;叶片营收7.87亿元,同比-35.79％,毛利率10.12％,同比-2.29pct,传统项目规模及盈利能力有所下滑。24H1发电业务营收6.62亿元,同比-3.67％,毛利率66.60％,同比-8.06pct,上半年贡献利润最多,目前公司累计在营风电场并网容量1.58GW,且持续稳步提升,有望继续为公司带来稳定现金流和持续的收益增长。

   战略重心转移至海风,近期中标海风订单1亿元公司面对市场挑战坚定进行战略转型。对陆塔及叶片业务有序收缩规模以优化营运资金,将战略重心转移到海上风电,基于领先塔筒技术转型研发海风产品,包括大型结构件,单管桩,海上升压站、汇流站、导管架等。24H1公司海工产品营收0.92亿元,毛利率10.04％,尚在起步阶段,下半年有望进入加速期。预计下半年青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目陆续完工交付,龙源射阳和青洲五/七项目也有望加快交付。产能布局和订单方面,公司海风产能已在国内七大沿海区域布局,同时加速出海,建立德国基地;近期中标华润电力海风升压站项目,中标金额达1.06亿元。

   风险提示:风电新增装机增速低于预期、陆塔订单不及预期、毛利率下降风险陆塔业务,海风业务拓展不及预期。