永吉股份(603058):医用大麻快速增长,24Q2业绩表现亮眼

事件:永吉股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入3.82亿元,同比增长25.38％;归母净利润0.78亿元,同比增长177.56％;扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长180.12％。其中2024Q2公司实现营业收入1.58亿元,同比增长20.53％;归母净利润0.38亿元,同比扭亏为盈;扣非后归母净利润0.36亿元,同比扭亏为盈。24H1烟标收入逆势稳增,医用大麻持续放量下游消费需求呈现弱复苏,公司持续积极扩大市场份额,发展新业务,2024Q2收入实现稳增。分产品看,2024H1烟标业务、酒标业务、澳洲医用大麻相关业务收入分别为2.43、0.49、0.57亿元,分别同比增长25.92％、-20.34％、66.82％。1)烟标业务方面,受到烟草市场政策环境趋严、烟草客户持续推进降本增效及招投标风向变化等影响,2024H1烟标行业持续承压,烟标市场价格、毛利率有所下滑。24H1公司与核心客户贵州中烟合作稳固,23年新拓展的省外客户江苏中烟2024H1订单稳定放量,叠加2023Q2由于行业二维码改版影响基数较低,2024H1烟标收入实现增长。2)酒标业务方面,2024H1下游白酒需求疲软,酒标采购需求下滑,公司2024H1酒标收入小幅承压,公司主要客户包括茅台、习酒、舍得等高端白酒龙头,将持续专注产品质量,加大服务力度以提升份额。3)医用大麻业务方面,2023年末公司新建的1 万平米(共10个温室)的现代化温室投产,其中1-4号温室已于2023Q4投产,预计2024年产能能达3000千克,5-6号温室已于2024年6月投入使用,预计2024年产能达400千克左右,叠加旧产能的1000千克产能,预计2024年室内干花总产能约为4400千克,约为2023年产能的4倍。同时户外干花已于2024年5月全部完成收割,产能为1500千克,产量同比翻倍增长。同时,公司不断优化产品结构矩阵,完善市场渠道布局,零售方面渠道拓展迅速,2024年公司医用大麻收入有望实现高速增长。品类结构优化+费用率下降,24H1净利率显著改善盈利能力方面,2024H1公司毛利率为43.70％,同比增长8.71pct;2024Q2毛利率为48.34％,同比增长18.44pct。2024Q2公司毛利率同环比大幅改善,主要系高毛利的医用大麻业务占比显著提升。期间费用方面,2024H1公司期间费用率为19.18％,同比下降4.01pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65％/10.58％/5.04％/0.91％,同比分别-0.17pct/-2.12pct/-1.09pct/-0.63pct。其中,2024Q2期间费用率为21.56％,同比下降2.73pct;销售/管理/研发/分别为4.61％/13.66％/2.67％/0.62％,同比分别+1.39pct/-3.15pct/-0.45pct/-0.52pct。公司收入持续增长,规模效应逐步释放,2024H1期间费用率显著下降。综合影响下,2024H1公司净利率为21.55％, 同比增长12.56pct;2024Q2净利率为24.72％,同比增长26.83pct。

   投资建议:公司为国内烟酒包龙头,传统业务稳步扩张,新业务医用大麻快速放量,中长期成长空间可期。我们预计永吉股份2024-2026年营业收入为9.83、11.58、13.51亿元,同比增长20.25％、17.80％、16.63％;归母净利润为1.66、2.15、2.89亿元,同比增长65.55％、29.55％、34.54％,对应PE为18.4x、14.2x、10.5x,给予公司24年29.05xPE,对应目标价11.47元。

   风险提示:医用大麻业务开展不及预期、医用大麻限制政策解除程度及需求增长不及预期:纸包主业客户拓展不及预期、纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期、盈利预测及假设不及预期风险。