招商轮船(601872):油散市场有望旺季共振,股东回报计划凸显红利

事件:2024年H1公司实现营收132.35亿元,同比增长1.88％,其中Q2实现营收69.81亿元,同比下降1.78％;实现归母净利润25.0亿元,同比下降9.88％,其中Q2实现归母净利11.22亿元,同比下降31.99％。分板块来看,油轮运输净利润16.74亿元,同比-7.66％;散货船运输净利润8.00亿元,同比+125.35％;集装箱运输净利润2.40亿元,同比-48.05％;滚装船运输净利润1.70亿元,同比+34.92％。

   油运强劲散运亮眼,2024Q2实际归母净利润环比增长。2024年上半年公司归母净利润25.00亿元,较上年同期下降9.88％,散运和滚装运输业务贡献核心增量。根据公司上半年报,1)油轮市场:2024H1,油轮市场供需总体继续抽紧,油轮运价呈现波动规律性降低。VLCC期租租金持续上涨,较去年同期高17％。克拉克森预计2024年原油海运贸易量将增长0.4％至19.9亿吨,未来油轮市场将保持强劲。根据公司半年报,2)干散货船市场:世界散货海运同比增长5％,中国需求为主要增长动力来源。报告期内,BDI均值达到1,836点,同比大升57％。好望角型船同比上升95％,表现亮眼。3)集装箱船市场:受地缘政治冲突等多重因素影响,集运市场尤其是远洋航线运力处于供不应求状态。截至2024年6月30日,中国集装箱出口运价指数(CCFI)为1,922.46,同比上升115％,环比上升29％;上海集装箱出口运价指数(SCFI)为3,714.32,同比上升290％,环比上升22％。4)汽车滚装船市场:汽车海运贸易量持续增长,国际滚装市场继续保持高位运行,6,500标准车位汽车运输船一年期租租金维持高位震荡。考虑到为分红交所得税所产生的额外计提的影响,实际Q2实现归母净利润为14.16亿元,环比增长3％。

   油旺散苏趋势初现,油散旺季弹性共振。油运市场:供给侧新船较少+船队老龄化,明稳暗降,需求侧则因非OPEC增产量距双增,市场景气度有望持续提升,油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场:供需均增长有限,环保出清存量运力或将推动市场逐渐复苏。预计美联储2024年年内首次降息,未来两年全球宏观基本面或逐步改善,为干散货航运市场持续带来支撑。油运、散运运价由市场供需关系主导,季节性明显。原油油运旺季通常在10月、11月,非OPEC增产叠加OPEC+释产有望利好VLCC在Q4旺季运价表现。若OPEC+减产措施放松,我们预计也会在冬季进一步推升旺季需求。散运的传统性旺季通常在9月、10月。

   半年度分红落地+未来三年股东回报规划,业绩上行期显红利属性。根据公司公告,2024年半年度利润分配方案拟每10股派发现金红利人民币1元(含税),合计派发现金红利814,380,635.30元。现金红利相当于当期归属于上市公司股东净利润的32.62％。为完善对投资者持续、稳定、科学的回报规划与机制,保证公司利润分配政策的连续性和稳定性,兼顾全体股东的短、中、长期利益和公司的中长期价值创造及可持续发展,公司制定了未来三年(2024年-2026年)股东回报规划(草案),将坚持以现金分红为主,在考虑公司发展阶段(成熟期/成长期)和是否有重大资金支出安排的不同情况下,分别以80％/50％/30％作为最低分红比例。

   盈利预测与投资观点:招商轮船作为油散双核的航运龙头,油运进入上行期,散运进入复苏期,双主业有望共振,预计公司未来利润持续向好。我们预计2024-2026年分别实现营业收入286.53、290.96、306.03亿元;实现归母净利润63.26、70.35、81.48亿元,当前股价对应的PE10.57、9.50、8.21倍,维持"买入"评级

   风险提示:分红不及预期;美联储降息不及预期;中国经济增长不及预期;环保及节能减排政策不及预期;航运市场波动;经济制裁和出口管制;地缘政治风险;汇率波动风险。