飞科电器(603868):盈利暂时承压,博锐高增长

事件:公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入23.2亿元,同比-13％,实现归母净利润3.2亿元,同比-48％;24Q2实现营业收入11.4亿元,同比-12％,实现归母净利润1.4亿元,同比-53％。

   营收下降,博锐持续放量。公司去年H2开始主动收缩飞科主品牌低端产品,由博锐承接,Q2营收体量延续了Q1的收缩趋势。H1业务拆分看:1)剃须刀:实现营收10亿元,同比-20％。博锐品牌实现5亿元营收,同比+36％,收入占比提升至21.7％。我们预计博锐仍能保持快速增长,从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额,营收有望在Q3开始改善。2)电吹风:根据奥维,24H1吹风机市场线上零售额49亿元,同比+24％,我们预计主要来自于高速电吹风的普及带动均价提升。公司加快布局新品,于Q1推出199元的高速产品,我们预计公司上半年高速电吹风产品已经实现150w台以上的销售,显著推动营收增长。公司产品力持续保持强劲,4月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚(定价399元),8月推出往复式剃须刀(定价399元),为海外开拓做好产品铺垫,我们预计后续在高速电吹风方面将有更多新品推出。

   销售费用加大投入,毛利率承压。24Q2公司实现毛利率54.1％,同比-5.8pct,剃须刀、电吹风毛利率分别+1.4、-6.3pct。电吹风市场竞争较为激烈,公司为抢占份额牺牲一定毛利。费用端:24Q2公司期间费用率41.0％,同比+6.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.5％/3.8％/2.0％/-0.2％,同比+5.4/+0.8/-0.2/-0.02pct,销售费用提升,预计与新品(高速电吹风、机甲款剃须刀)的加大推广+线上竞争激烈有关,此外公司大力推动飞科线下渠道升级和博锐线下渠道下沉扩张,加之积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、哔哩哔哩、得物等内容社交营销平台的合作,我们估计进一步推高了销售费用率。

   投资建议:短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争,影响公司盈利能力,叠加公司扩展新渠道的费用投放,出于谨慎性原则我们下调公司盈利,中长期持续看好公司竞争力。预计公司2024-2026年归母净利润为8/10/11亿,分别同比增长-17％/20％/13％,对应估值18倍/15倍/13倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,营销效果不及预期,高新技术企业认定不及预期等。