科前生物(688526):竞争加剧导致景气复苏偏缓,关注潜力新品表现

1H24业绩符合我们预期科前生物公布1H24业绩:1H24收入同比-24.7％至4.01亿元,归母净利/扣非归母净利同比-36.2％/-41.6％至1.53/1.33亿元。其中2Q24收入同比-22.5％至1.96亿元,归母净利/扣非归母净利同比-36.9％/-42.9％至0.65/0.57亿元,符合我们预期。业绩下滑主因竞争加剧导致景气传导偏缓,盈利水平承压。

   发展趋势竞争加剧导致猪价高景气传导偏缓,动保需求有待回暖。1)行业层面,5月以来猪价开启上行,我们认为有利于防疫意愿及动保需求提升,但基于传导过程存在一定滞后,2Q猪苗销售尚未完全转暖。据国家兽药基础数据库,1H24/2Q24猪用疫苗行业批签发猪价批次数同比分别-14.0％/-10.9％,其中2Q降幅有所收窄。2)公司层面,1H24公司主营业务收入同比-25.4％至3.82亿元,其中猪用疫苗/禽用疫苗分别同比-28.0％/+13.9％至3.51/0.09亿元。我们认为猪苗销售下滑主要源于行业景气偏弱、销量仍短期受限,及集团客户基于降本考虑压价意愿较强,令价格端有所承压。

   2Q24毛利率承压,盈利水平短期波动。1)毛利端:1H24毛利率为62.6％,同比-10.4ppt,其中2Q24毛利率59.0％,同比-9.8ppt,我们认为公司毛利率短期承压,主因行业价格竞争较为激烈,及集团客户议价能力提升、防疫成本控制严格。2)费用端:2Q24销售费用率同比/环比分别-0.2ppt/-3.1ppt,源于持续控本降费;研发费用率同比+1.7ppt,主因公司加大研发投入。

   综合影响下,1H24/2Q24归母净利率为38.1％/33.4％,同比-6.9ppt/-7.6ppt。

   后周期景气或逐步回升,销量增长、新品上市有望驱动业绩修复。1)周期角度,我们认为下半年猪价回暖或将传导至上游,提振作用有望逐步体现,带动猪用疫苗景气回升。公司作为非强免猪用疫苗龙头,有望实现业绩修复。2)成长角度,一方面,我们预计猪瘟-伪狂二联、圆环2d杆状病毒灭活苗等潜力单品有望陆续兑现、贡献增量;另一方面,行业竞争加剧背景下,公司以精细化营销、一对一精准服务等巩固大客户合作,有助于产品导入、渗透率及市占率提升。此外,公司宠物领域拓展持续推进,2Q上市新品猫三联"科妙优",我们认为新领域开拓或为公司打开中长期成长空间。

   盈利预测与估值基于行业景气复苏偏缓,我们下调24/25年净利润16％/19％至3.8/4.4亿元,当前股价对应24/25年16/13倍P/E。基于盈利预测调整、板块估值下行,下调目标价33％至16元,对应24/25年20/17倍P/E,27％上涨空间,兼顾公司成长性,维持跑赢行业评级。

   风险养殖行业波动;市场竞争加剧;新品推广不及预期;合作研发风险。