江铃汽车(000550):出口稳健增长,自驾货运商业化落地可期

2Q24业绩符合市场预期公司公布2024年中期业绩:1H24实现收入179.2亿元,同比+16％;归母净利润为8.95亿元,同比+23％;扣非归母净利润为8.11亿元,同比+94％。

   对应2Q24实现收入99.45亿元,同比+26％,环比+25％;归母净利润为4.13亿元,同比-24％,环比-14％;扣非归母净利润为3.9亿元,同比-4％,环比-7％。符合市场预期。

   发展趋势皮卡销量高速增长,构筑营收增长引擎。1H24公司实现整车销量159,677辆,同比+9.1％,其中皮卡销量同比+33.4％至36,579辆,市场份额稳居行业第二,贡献主要销售增量。我们认为,伴随江铃大道全系、福特Ranger等中高端皮卡销量进一步释放,公司量价齐升趋势有望进一步兑现。出口方面,公司1H24出口销量为52,989辆,同比增长5.9％。2023年5月,公司与福特签署整车出口合作框架协议,往前看,我们认为公司有望依托福特成熟的全球业务布局和网络优势,拓宽整车出海空间。

   费用管理改善,带动盈利稳中有升。利润端,公司1H24实现归母净利润8.95亿元,含资产处置损益0.11亿元及资产减值损失0.04亿元。公司1H24毛利率同比-1.2ppt至13.6％,对应2Q24毛利率同比-1.4ppt至14.6％,我们认为公司盈利短期承压主要为原材料价格涨价所致。费用端,公司2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6％/2.5％/3％/-0.3％,同比分别-1.8ppt/-1.1ppt/-2ppt/+0.2ppt,环比分别-1.9ppt/-0.1ppt/-1ppt/+0.4ppt。我们认为,公司精益化管理不断完善,费用管理能力提升有望带动盈利增长。

   电动智能化转型加速,无人驾驶货运车有望打造物流新生态。新能源方面,公司坚持全场景覆盖,推出E路达、大道EV、E全顺等新能源产品,并发布"江铃乐行"新能源运力品牌,拓展运力和租赁业务。自动驾驶方面,公司瞄准同城货运领域,据公司公告,2024年5月JMC与文远合作车型Robovan已获准在广州开展"纯无人测试"及"载货测试",为中国首个城市开放道路场景下的L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。我们认为,智能驾驶商用车有助于打造智慧物流新业态,公司有望凭借前瞻布局收获先发优势。

   盈利预测与估值维持2024年/2025年盈利预测不变。当前股价对应2024年/2025年8.9/7.6倍P/E。维持跑赢行业评级,但考虑到板块估值中枢下移,我们下调目标价23.5％至28.4元,对应2024年/2025年12.1/10.2倍P/E,较当前股价有34.9％上行空间。

   风险新车型爬坡不及预期,市场竞争加剧。