巴比食品(605338):开店稳健、单店承压,业绩符合预期

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:2Q24收入4.10亿元,同比-1.93％;归母净利润0.72亿元,同比+75.60％;扣非归母净利润0.50亿元,同比+7.40％。业绩符合我们预期。

   发展趋势门店稳健扩张、单店收入承压,团餐收入增速放缓。2Q24公司加盟/团餐渠道收入分别同比-3.0％/+1.7％。1)门店:剔除2Q24"蒸全味"品牌并表133家门店影响,2Q24加盟店毛开260家、净增57家至5227家,其中华东/华南/华北/华中分别净增12/55/-1/-9家;2)单店:2Q24加盟单店收入同降11.9％,我们预计主因需求偏弱+供给多元化分流所致;3)团餐:2Q24团餐收入受餐饮需求不振影响亦增长放缓。

   东莞工厂投产折摊增加致毛利率小幅波动,扣非净利率改善。2Q24扣非归母净利润率同升1.1ppt至12.2％,恢复至正常水平。其中,2Q24毛利率同降0.3ppt至26.4％,主因东莞工厂投产折摊增加所致;2Q24销售费用率同比降低0.7ppt至4.4％,主因职工薪酬及物业费用减少所致;管理费用同减475万元致管理费用率同比降低1.0ppt,主因职工薪酬减少、股份支付费用计提金额冲回所致。另外2Q24公司间接持有东鹏饮料股份导致公允价值变动收益同增2100万元,对归母净利润的增长亦有贡献。

   2H24:全年开店千家目标有望达成,团餐收入增速改善,盈利能力稳健。

   1)门店:随产能全国布局持续落地,公司开辟湖南、安徽、连云港等新市场,公司年报披露2024年开店目标在1000家,1H24基本达成;2)单店:公司聚焦单店模型改善和单店收入修复,持续推新品+发力中晚餐+优化门店形象、布局、运营,对门店分级管理、精准扶持、提升服务,我们预计2H24单店收入有望企稳;3)团餐:随推进优化对大客户的差异化产品和服务,及渠道的拓展、包含预制菜在内的产品的丰富,我们预计2H24团餐渠道收入有望恢复双位数同比增长。利润端,受原料价格同比低位、规模效应及销售费用同比改善,我们预计盈利能力有望保持。

   盈利预测与估值考虑需求较弱,下调公司2024/2025年收入10.5％/13.0％至16.9/18.8亿元,下调归母净利润4.2％/13.1％至2.31/2.33亿元。当前股价交易于2024/25年14.3/14.1倍P/E估值,考虑盈利预测及板块估值调整,下调目标股价19.3％至15.5元/股,对应2024/2025年16.8/16.6倍P/E估值,较当前股价有17.4％上行空间。考虑公司持续拓店和团餐场景,单店收入有望逐步企稳回升,维持跑赢行业评级。

   风险门店拓展、单店收入恢复、团餐拓展不及预期,原料价格波动,食品安全。