中国太保(601601):权益投资驱动净利润增速超预期

公司披露2024中报,寿险NBV90.37亿,同比+22.8％;未年化总投资收益率2.7％,同比+0.7pt;归母净利润251.32亿,同比+37.1％;归母营运利润197.38亿,可比口径下同比+3.3％。

   寿险NBV延续两位数增长,以价补量驱动明显。1)2024H1公司实现寿险NBV90.37亿,不重述基数同比+22.8％(可比口径下同比+29.5％),Q2单季同比+13.5％,在去年同期高基数下仍然取得了两位数增长。新业务首年年化保费同比482.28亿,同比-11.9％;Margin同比+5.3pt至18.7％。2)截至6月末保险营销员为18.3万,较年初-8.0％,净减少1.6万;月均举绩率73.8％,同比+4.1pt;核心人力规模企稳增长,产能及收入持续提升,月均核心人力6.0万,同比+0.8％;核心人力月人均首年规模保费/佣金收入分别同比+10.6％、+4.2％。3)银保NBV17.48亿,同比+26.5％,占比进一步提升0.6pt至19.3％;新业务首年年化保费同比-30.4％,Margin同比+5.6pt至12.5％,价值贡献持续提升。4)合同服务边际余额3325.76亿,较上年末+2.7％;寿险EV4358.94亿,较年初+8.4％。

   产险保费增速领先同业,COR显著改善。2024H1公司实现产险原保险保费收入1118.03亿元,同比+7.8％,增速快于主要同业(中国财险+3.7％、平安财险+4.1％);综合成本率97.1％,同比-0.8pt(vs中国财险96.2％、平安财险97.8％),公司不断提升业务品质,综合赔付率69.6％,同比-0.8pt;综合费用率27.5％,同比持平。分险种来看,车险保费同比+2.8％至521.67亿,COR同比-0.9pt至97.1％;非车险保费同比+12.7％至596.36亿,COR同比-0.7pt至97.2％,其中健康险、责任险、企财险等业务增长较快,业务品质整体提升。

   资产配置结构持续优化,"股息价值"策略的投资回报大幅超越市场基准。截至6月末集团投资资产24560.27亿,较上年末+9.2％;债权类金融资产占比73.8％,较上年末-0.7pt;股权类金融资产占比14.9％,较上年末+0.4pt,其中核心权益占比11.2％,较上年末+0.5pt。"股息价值"作为超过10年的核心策略持续获得积极效果,投资业绩表现较好,2024H1公司未年化综合投资收益率3.0％,同比+0.9pt,主要原因是当期以公允价值计量的权益类资产的变动影响的增长;总投资收益率2.7％,同比+0.7pt,主要原因是公允价值变动损益的大幅增长;净投资收益率1.8％,同比-0.2pt。

   净利润增速超预期,营运利润稳健增长。2024H1公司实现归母净利润251.32亿,同比+37.1％,Q2单季同比+99.4％,增速环比Q1(+1.1％)大幅提升;归母营运利润197.38亿,可比口径下同比+3.3％。

   维持"强烈推荐"投资评级。2024H1公司资负两端均取得亮眼表现,8月末太保寿险董事长潘艳红因年龄原因辞任,此前李劲松也已获批任太保寿险总经理,管理层实现平稳过渡。后续随着公司转型进一步深化,价值创造能力和资产负债联动管理能力有望持续提升。公司当前股价对应24年底EV仅0.48x,预计后续上行空间较大。

   风险提示:寿险发展受困,产品吸引力下降,队伍转型低于预期,经济增长乏力,监管收紧,股市低迷,利率下行。