招商银行(600036):业绩寻底,静待大零售回暖-2024年半年报点评

二季度业绩略有改善。2024年上半年实现营收1729亿元,同比下降3.1％,归母净利润747亿元,同比下降1.3％。其中二季度单季营收同比下降1.5％,归母净利润同比下降0.7％。年化加权平均ROE为15.44％,同比下降2.11个百分点,仍处在较好水平。

   贷款扩张放缓,净息差下行幅度收窄。上半年净利息收入同比下降4.2％,较一季度提升了2个百分点。公司信贷投放有所放缓,期末资产总额11.6万亿元,贷款总额6.7万亿元,存款总额8.7万亿元,较年初分别增长了4.95％、3.67％和5.18％。其中个人贷款和企业贷款较年初分别增长了6.6％和3.0％。

   公司披露的上半年净息差2.00％,同比下降了23bps,2季度单季度净息差为1.99％,较一季度下降3bps。资产端收益率仍承压但压力缓解,二季度生息资产收益率3.56％,贷款收益率3.96％,较一季度均收窄9bps。负债端,受益于存款挂牌利率下调以及手工补息被禁止等因素,二季度存款成本较一季度下降了5bps至1.63％,带来计息负债整体成本下降了7bps至1.68％。存款成本下降幅度有限,主要是个人存款定期化趋势仍比较突出,期末个人存款中定期存款比重为52.2％,较年初提升了4.5个百分点。

   财富管理依然承压,投资收益实现较好增长。上半年非息收入同比下降1.39％,其中手续费净收入下降了18.6％,投资收益高增带来其他非息收入同比增长38.4％。手续费收入中,财富管理手续费及佣金收入同比下降32.5％,资产管理手续费及佣金收入同比下降2.6％,财富管理依然承压。但公司客群和产品服务体系领先优势不减,期末零售客户数达到2.02亿户,管理零售AUM达14.2万亿元,静待大零售复苏。

   资产质量稳健,信用成本略有下降。期末不良率0.94％,较3月末提升2bps,较年初下降1bp,测算的上半年年化不良生成率0.81％,同比下降2bps。期末关注率1.24％,逾期率1.42％,较年初分别提升14bps和16bps,90天以上逾期率0.74％,较年初提升4bps,符合行业趋势。上半年年化信用成本率0.77％,同比下降11bps,期末拨备覆盖率434％,较3月末下降3个百分点。

   投资建议:由于大零售复苏缓慢,我们下调2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元(原预测1561/1690/1873亿元),对应同比增速为0.5％/4.2％/7.6％。当前股价对应2024-2026年PE值为5.6x/5.4x/5.0x,PB值为0.80x/0.72x/0.66x,估值处在低位,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。