天康生物(002100):养猪成本下行业绩扭亏,饲料动保稳健发展

事件:公司2024H1营收-10.82％,扭亏为盈。公司2024年上半年实现营业收入79.93亿元(同比-10.82％),归母净利润2.77亿元;单二季度实现营业收入42.16亿元(同比-16.88％),归母净利润2.23亿元。

   公司生猪养殖成本改善显著。1)2024H1,公司实现生猪出栏140.14万头,同比+7.00％;实现销售收入28.76亿元,同比+11.17％;由于猪价上行,2024Q2公司计提资产减值损失转回9634万元。2)公司产能相对稳定,生产性生物资产截至2024H1为2.93亿元,环比2024Q1下降0.96％。3)伴随种群更新(截至2024Q2,公司PSY达到27)、降本增效举措推进以及饲料价格下行,公司养殖成本改善显著,我们测算2024Q1/Q2平均养殖成本分别为16.0/15.2元/kg。4)公司现金流稳定充足,资金安全性较高,截至2024H1,公司资产负债率为51.05％,相比年初-1.7pcts,货币资金达到28.63亿元。

   饲料动保业务较稳健发展。1)饲料业务,市场持续开拓下销量稳健增长,原料成本较快下行,带动盈利能力改善,2024H1实现销量134.94万吨,同比+7.6％;实现销售收入28.38亿元,同比-5.63％;毛利率为13.39％,同比+3.30pcts。2)动保业务,在行业竞争加剧的情况下,公司仍保持收入的稳健增长和较稳定盈利水平,2024H1实现收入5.00亿元,同比+12.04％;毛利率67.49％,同比-0.60pcts。

   投资建议:公司饲料及动保业务稳健发展,生猪养殖降本增效措施持续推进,预计将持续受益于生猪价格上行周期。我们预计公司2024-2026年实现营业收入196.38/195.62/197.94亿元,归母净利润7.97/9.05/10.07亿元,8月29日收盘价对应PE分别为11.1/9.7/8.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;生猪出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险;动保竞争格局恶化风险等。