中国人寿(601628):龙头优势保持,价值指标提升

2024年上半年,中国人寿归母净利润同比增长10.6％。2024年,人身险行业延续调整态势,公司持续推动各渠道转型战略,上半年实现营业收入2342.2亿元,同比逆势增长23.3％。其中,新准则下保险服务收入为1066.2亿元,同比大幅增长16.0％,增幅位列上市险企前列。作为我国人身险行业龙头,中国人寿彰显出较强的业绩韧性,叠加负债端转型红利的持续释放,利好公司未来核心价值指标的持续企稳。

   个险核心业务指标实现高基数上的稳健增长。上半年,中国人寿持续深化代理人渠道的营销体系改革,布局"种子计划"的新营销模式试点。转型红利不断释放,在2023年相对高基数基础上,核心业务指标进一步提升。截至年中,公司个险渠道实现总保费收入3901.3亿元,同比增长7.7％。其中,十年期及以上首年期交保费为426.0亿元,同比增长9.4％,价值型期交业务实现较好增速。团队质态方面,截至6月末,个险营销人力为62.9万人,基本实现筑底,月人均首年期交保费同比提升12.4％,代理人人居产能持续提升。

   银保夯实"报行合一"。2024年,监管持续引导行业严控渠道手续费支付流程,公司进一步强化佣金费用管控。受渠道调整影响,上半年银保渠道实现保费收入497.3亿元,同比下降19.9％。公司持续丰富银保产品,构建多元产品体系;升级队伍基本法,强化队伍专业化管理;加强渠道拓展,扩大合作银行覆盖面。上半年,银保渠道新业务价值率同比提升13.4pt。

   优化新准则下配置结构。在当前长端利率下移及"资产荒"背景下,公司上半年持续加大债券类资产配置,配置比例同比提升1.5pt,拉长资产久期,优化资产负债管理。同时,公司持续优化权益及另类资产配置结构,稳定资产端投资收益。截至6月末,中国人寿实现总投资收益1223.7亿元,同比提升150.2％,其中公允价值变动损益为477.8亿元,对应总投资收益率及净投资收益率分别为3.59％及3.03％,收益水平稳健。

   投资建议:公司持续践行"三坚持"、"三提升"、"三突破"的转型目标,负债端及资产端核心指标持续修复。我们维持公司盈利预测,预计2024至2026年公司EPS为1.45/1.80/2.09元/股,对应P/EV为0.70/0.64/0.59x,维持"优于大市"评级。

   风险提示:保费增速不及预期;长端利率下行;资产收益下行等。