国泰君安(601211):财管资管规模稳步提升;机构业务深化发展

1H24业绩符合我们预期公司1H24营收同比-7％至171亿元,调整后营收(剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入)同比-12％至132亿元,净利润同比-13％至50亿元,年化ROAE同比-1.2ppt至6.0％,符合我们预期;2Q净利润同比-7％/环比+2％,单季年化ROE6.0％。公司公告拟中期现金分红13.4亿元、占当期盈利27％。

   发展趋势经纪收入随市下行、产品保有及投顾规模稳步提升。1H24财富管理分部收入同比-10％至47亿元/收入贡献28％。其中:1)1H24经纪业务净收入同比-12％至31亿元(证券经纪-13％/期货经纪-4％),其中代理买卖证券收入同比-11％(vs.全市场股基交易额-8％)、代销金融产品收入-21％、交易单元席位租赁收入同比-21％。公司财富管理业务发展稳步推进、报告期公司金融产品销售额同比+2％至3,892亿元、月均保有量较年初+1％至2,442亿元,"君享投"投顾业务客户资产规模较年初+30％至166亿元。2)信用业务方面,两融利息收入同比-14％,两融余额较年初-11％至794亿元、对应市场份额较年初基本持平于5.6％;

   此外,股票质押收入同比-15％至5.5亿元。

   资管业务量增价跌、投行业务有所承压。1)投资管理分部收入同比-17％至21亿元/收入贡献13％。其中国君资管AUM同比+16％、对应收入/净利润分别同比+3％/-11％;华安基金非货公募AUM同比+7％至3,670亿元、对应收入/净利润分别-21％/同比持平;2)投行分部收入同比-28％至11亿元/收入贡献6％,其中股票承销额同比-78％、我们计算市占率-0.4ppt至2.8％,债券主承销额+33％、我们计算市占率同比+0.9ppt至4.6％。3)此外,国际业务收入同比+46％至14.0亿元,主因利息收入及投资收益增长。

   机构业务稳步发展、投资收入小幅下行。1H24机构与交易分部收入同比-6％至72亿元/收入贡献42％。1)机构客户股基交易量同比+5％、市场份额同比+0.3ppt至2.6％,占公司股基交易量比例+6ppt至52％,其中QFII股基交易量2.36万亿元、同比增长56％;2)投资收入同比-6％至52亿元,交易性金融资产较年初-6％至3,503亿元,若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比-2％至62亿元,对应年化综合投资收益率-0.3ppt至2.7％。

   盈利预测与估值考虑市场活跃度下行及投资波动,我们下调公司24e/25e净利润15％/14％至88亿/100亿元。当前公司A股交易于24e/25e0.8x/0.8xP/B,港股交易于24e/25e0.4x/0.4xP/B(估值均剔除永续债)。考虑P/B估值,我们维持A股/H股目标价及跑赢行业评级,A股对应24/25e1.0x/1.0xP/B及27％上行空间,H股对应24/25e0.6x/0.6xP/B及40％上行空间。

   风险交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。