通富微电(002156):消费市场复苏,2024上半年业绩稳步回升

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,1H24实现收入110.8亿元,同比+11.83％;毛利率14.16％,同比+3.74ppt;归母净利润3.23亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润3.16亿元,同比扭亏为盈。2Q24实现收入57.98亿元,同比+10.1％,环比+10％;毛利率16％,同比+4.73ppt;环比+3.86ppt;归母净利润2.24亿元,同比扭亏为盈,环比+127.6％;扣非归母净利润2.22亿元,同比扭亏为盈,环比+134.82％。符合我们预期。

   发展趋势2024年上半年回顾:消费周期回暖叠加AI需求强劲。2024年上半年,传统手机和消费市场迎来以补库存为核心的复苏,另外存储器、显示驱动、FC需求恢复势头较好;但上半年工控和功率、游戏市场疲软。公司大客户AMD数据中心业务需求强劲,公司持续配合对其槟城厂进行扩产。2024年上半年,公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级,新开发了Cornerfill、CPB等工艺。公司还启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术,开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求。

   2024年下半年展望:结构性变化继续,维持收入前低后高的预期,但价格调涨或将延后。展望下半年,我们维持安卓链和消费市场弱复苏的预期,对算力市场保持乐观预期。同时,我们认为工规和车规市场已逐步触底,价格持续下探可能性较低。

   我们还认为,全球供应链切割导致的"ChinaforChina(在地制造)"将为公司带来更多潜在的转移订单。在这基础上,我们认为公司2024年和2025年上半年维持良性产能利用率的可能性较大,但价格调涨的可能性较低。

   盈利预测与估值我们认为下半年和2025年上半年封测价格大幅调涨的可能性较低,下调2024年和2025年净利润15％和9％至9.27亿元和11.71亿元。当前股价对应2.0倍2024年市净率和1.9倍2025年市净率。维持跑赢行业评级,我们仍然看好公司在人工智能芯片封测领域的地位,维持目标价23.27元,对应2.4倍2024年市净率和2.3倍2025年市净率,较当前股价有21％的上行空间。

   风险消费电子需求持续疲软导致补库存减缓;AI服务器需求增速放缓;研发进展不及预期。