金禾实业(002597):2Q24毛利环比增长,近期三氯蔗糖价格上涨

1H24业绩符合市场预期金禾实业公布1H24业绩:收入25.38亿元,同比下降5.1％;归母净利润2.47亿元,对应每股盈利0.43元,同比下降38.74％,符合市场预期。

   1H24扣非净利润2.5亿元,同比下降23.1％,公司利润下滑主要是由于三氯蔗糖和安赛蜜价格及盈利下滑,以及公允价值变动损失同比增加0.89亿元等所致。1H24食品添加剂营收同比下降11.34％至13.37亿元,由于三氯蔗糖和安赛蜜价格下跌导致毛利率同比下滑6.89ppt至27.1％;1H24大宗化学品营收同比下降1.71％至8.39亿元,毛利率同比提升3.78ppt至11.98％。

   1H24子公司金轩科技净利润同比增长15％至0.51亿元。

   2Q24营收13.25亿元,同/环比增长2.6％/9.2％;归母净利润1.18亿元,同/环比下降25.4％/8.7％;2Q24毛利2.57亿元,同/环比增长2.1％/4.9％;2Q24毛利率19.4％,同/环比分别下降0.1/0.8ppt。2Q24利润环比下滑主要是由于三氯蔗糖和安赛蜜价格环比下降,以及投资收益和其它收益合计环比下降0.48亿元等所致。2Q24三氯蔗糖和安赛蜜市场均价环比分别下降15.2％/2.1％,甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨51％/27％。

   发展趋势盈利承压及供给缩量推动近期三氯蔗糖价格上涨。由于行业扩产导致竞争加剧,2022年以来三氯蔗糖价格持续下滑至10万元/吨,主要生产企业盈利承压。三氯蔗糖全球生产企业数量较少,行业集中度高,近期主要生产企业降低开工率导致供给缩量,近期三氯蔗糖价格上涨50％至15万元/吨。

   由于消费者对健康饮品需求的提升驱动无糖/低糖饮料销量增长,三氯蔗糖需求量持续提升,2020-2023年我国三氯蔗糖出口量同比分别增长11％/37％/36％/12％至7,889/10,785/14,637/16,414吨,2024年1-7月三氯蔗糖出口量同比增长19％至10,088吨。随着三氯蔗糖需求持续快速增长,我们预计行业供需格局有望逐步向紧平衡过渡,有望支撑三氯蔗糖价格和盈利维持在合理水平。

   盈利预测与估值考虑到安赛蜜价格较低以及三氯蔗糖提价较晚等,我们下调2024年盈利预测13％至7.05亿元,维持2025年盈利预测不变。目前公司股价对应2024/25年16.8/12.0x市盈率。考虑到三氯蔗糖价格开始上涨,我们维持目标价28元,对应34.5％的上涨空间和2024/25年23/16x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险三氯蔗糖和麦芽酚价格低于预期,大宗化学品板块盈利下滑。