中信建投(601066):资管亮眼,期待标签业务回归

2024H1公司实现营业收入95亿元,同比-29％;归母净利润29亿元,同比-34％。24H1末,公司总资产5251亿元,持平于年初;归母净资产1026亿元,较年初+5％。ROE3.12％,同比-2.29pct。经营杠杆4.25倍,有所下滑。

   总体概览:资管亮眼,期待标签业务回归。2024H1公司实现营业收入95亿元,同比-29％;归母净利润29亿元,同比-34％。24H1末,公司总资产5251亿元,持平于年初;归母净资产1026亿元,较年初+5％。ROE3.12％,同比-2.29pct。经营杠杆4.25倍,有所下滑。自营/经纪/投行/资管/信用占主营收入比例分别为42％/30％/12％/8％/5％,同比分别为+5/+6/-10/+3/-5pct。

   收费类业务:经纪投行承压,资管表现亮眼,期待大财管转型承销。(1)经纪承压随市下滑,投顾业务转型进行中。24H1经纪收入25亿元,同比-10％。分项来看,代理买卖收入18亿元,同比-12％;交易席位租赁收入4亿元,同比-26％;代销金融产品3.5亿元,同比-18％。收入下滑主要由于市场交投低迷。面对降费大趋势,公司财富管理持续强化投顾服务,优化产品供给。截至24H1,公司金融产品保有规模突破2100亿元,买方定制业务收入同比+24％。(2)投行短期受困,长期业务光芒仍有望绽放。24H1投行收入10亿元,同比-62％。24H1公司IPO主承销金额18亿元,同比-94％;再融资主承销金额26亿元,同比-93％;债券承销金额7005亿元,同比-4％,位居行业第二。截至24H1,公司在审IPO项目32家,在审再融资项目18家,双双位居行业第二。公司项目储备充足,短期内投行收入受困,但待一级市场回暖,投行标签业务仍将绽放光芒。(3)资管表现亮眼,主动管理转型效果显著。24H1资管收入6.4亿元,同比+5％。截至24H1,公司资管AUM5220亿元,较年初+11％;中信建投基金AUM1137亿元,较年初+21％。预计公司主动管理转型,抓住债券牛市结构性行情,实现规模增长、收入提升。

   资金类业务:自营平淡,信用承压。(1)自营平淡。24H1自营收入35亿元,同比-18％。截至24H1,交易性金融资产2079亿元,较年初-3％;衍生金融资产71亿元,较年初+69％;其他权益工具投资15亿元,较年初增长14亿元。预计固收非方向性投资对自营有所贡献,往年高基数小幅压制同比表现。(2)市场低迷,拖累信用。24H1公司净利息收入4亿元,同比-65％。截至24H1,公司两融余额526亿元,同比-11％,市占率3.55％,持平于年初;买入返售金融产品230亿元,较年初+65％。预计市场需求不足,业务缩水,叠加流动性宽松下利差收窄拖累业务表现。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司各项业务持续精进,管理层经验丰富,ROE长期领先。公司投行标签依旧闪亮,财富管理转型成效显著,自营以固收投资为主,衍生品业务稳中有进。展望后市,监管呵护资本市场,并购重组发酵,建议左侧布局。考虑市场外围环境,我们下修原盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润53亿/63亿/68亿,同比-25％/+20％/+8％。公司目标价24元,为2024年近35倍PE,空间约28％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。