五洲新春(603667):研发驱动成长,持续布局机器人等相关领域

公司2024年上半年实现营业总收入17.52亿元,同比增长1.01％;实现归母净利润7505.54万元,同比下滑9.64％;扣非后归母净利润7173.48万元,同比增长6.74％;基本EPS为0.20元/股,同比下降23.08％;加权平均ROE为2.56％,同比下降1.00pct。

   24H1收入持稳,扣非净利润增长展现经营韧性。公司24H1实现营业总收入17.52亿元,同比+1.01％,扣非前/后归母净利润分别为7505.54万元/7173.48万元,分别同比-9.64％/+6.74％,归母净利润下滑主要因政府补助同比-67.09％。单看24Q2,公司营业总收入9.79亿元,同比+5.92％,扣非前/后归母净利润分别为3722.79万元/3725.10万元,同比-13.19％/+0.60％。分业务看,24H1公司成品轴承和套圈实现销售收入9.34亿元,同比基本持平;汽车零配件实现营业收入1.96亿元,同比+14.20％,其中安全气囊气体发生器部件实现营业收入9164.84万元,同比+32.90％,主要受益于新客户的开拓;热管理系统零部件实现营业收入5.45亿元,同比+7.20％。此外,风电滚子业务因风电市场装机量低于预期及行业库存消化缓慢,24H1收入同比下滑,其中Q1受影响较为明显,Q2订单已有改善,预计H2有望扭转颓势,目前公司通过五家工厂向全球风电第一品牌维斯塔斯供应风电滚子业务,高端客户资源丰富。

   毛利率有所提升,费用率增加影响净利率。公司24H1销售毛利率为16.57％,同比+1.22pct;销售净利率为4.49％,同比-0.50pct;其中24Q2单季度销售毛利率达16.79％,同比+2.20pct;销售净利率4.14％,同比-0.77pct。费用率方面,24H1公司期间费用率同比+1.34pct至11.29％,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别+0.40pct/+0.22pct/+0.70pct/+0.01pct至2.46％/5.24％/3.17％/0.42％。公司24H1经营性现金流净额为7743.21万元,同比-10.29％。

   持续投入新能源汽车及机器人领域,打造多领域精密轴承解决方案。公司持续进行研发投入,24H1研发费用同比+29.88％。在丝杠产品方面,公司主要研发生产梯形丝杠(滑动丝杠)、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠。目前在建两个丝杠专业化车间——滚珠丝杠组件及零部件车间(产品主要用于新能源汽车转向系统及刹车系统)、行星滚柱丝杠组件及零部件车间(产品主要用于机器人执行机构核心零部件)。此前,公司推出适用于EPS的滚珠丝杠螺母组件及关键的EHB和EMB滚珠丝杠组件,取得在新能源汽车领域的重大进展,助力创造新的业绩增长点。具身智能机器人领域,公司将行星滚柱丝杆列为重点研发产品,已研发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品。在机器人轴承方面,公司提供全方位产品,如深沟球轴承、高性能圆锥滚子轴承等,配套顶级机器人减速器制造商,确立了在高精度轴承解决方案的领导地位。热管理方面,公司推出热管理系统软管、阀岛总成等新品,展现从零部件向系统集成的战略转型。

   下游需求持续增长,加码全球化布局,维持"强烈推荐"评级。行业层面,24H1新能源汽车产量/销量分别同比增长30.1％/32％,市场占有率达到35.2％,新能源汽车市场不断扩大,轴承零部件国产替代趋势延续;24H1全国累计发电装机容量同比增长14.1％,风电装机容量同比增长19.9％,行业去库存化逐步结束;机器人产业链预计未来3-5年仍能维持快速增长。公司层面,在专注研发的同时,公司注重市场的开拓、资源的全球化部署和渠道的拓宽整合。国内方面,公司参股洛阳LYC轴承,助力风电滚子市场开拓。海外方面,此前公司与波兰FLT的并购成功实现协同,24H1公司通过在北美洲墨西哥投资设厂,并计划复制FLT模式并购北美WJB控股公司,实现由贸易全球化向资源配置全球化转型升级。考虑到机器人量产节奏,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.38元、0.51元、0.59元,对应PE为34.5倍、25.8倍、22.2倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新兴领域需求不及预期、上游原材料价格上涨、客户开拓不及预期。