海螺水泥(600585):内需下行收入承压,海外及多元业务贡献增量

公司2024年上半年实现营业总收入455.66亿元,同比下滑30.44％;归母净利润33.26亿元,同比下滑48.56％;扣非后归母净利润31.85亿元,同比下滑48.25％;

   基本EPS为0.63元/股,同比减少48.35％;加权平均ROE为1.79％,同比下降1.68pct。

   国内市场竞争加剧,吨售价下跌致使收入承压。公司2024H1实现营业总收入/归母净利润455.66亿元/33.26亿元,分别同比-30.44％/-48.56％。分季度看,24Q1/Q2营业总收入分别为213.28亿元/242.38亿元,分别同比-32.08％/-28.92％,Q1/Q2归母净利润分别为15.02亿元/18.23亿元,同比-41.14％/-53.40％。分业务看,2024H1公司42.5级水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及机制砂/商品混凝土/贸易业务分别实现收入236.87亿元/38.78亿元/26.45亿元/21.91亿元/11.78亿元/4.71亿元,分别同比-22.76％/-23.26％/-34.29％/+29.84％/+20.60％/-64.08％。24H1公司水泥和熟料净销量达1.28亿吨,同比-4.94％;其中自产品销量1.26亿吨,同比-3.35％;自产品吨售价测算得266.5元,同比-18.3％;吨成本降至205.2元,同比-13.1％;吨毛利61.3元,同比-32.0％。

   持续拓展海外市场,出口和海外项目收入双增。分区域来看,24H1东部/中部/南部/西部区域收入分别同比-25.25％/-26.30％/-18.90％/-14.77％,主因国内需求下行;而海外市场仍有较大需求空间,24H1公司自产品的出口/海外收入分别同比+100.69％/+5.72％至2.17亿元/23.00亿元;24H1南部/东部/中部/西部区域毛利率分别同比-6.36pct/-6.32pct/-7.40pct/-0.73pct;而海外区域毛利率同比+10.23％至39.99％,显著高于国内各区域。目前,公司海外乌兹别克斯坦安集延项目已投产运营,柬埔寨金边海螺建设正有序推进。

   毛利率下滑,费用率上升影响盈利空间。公司2024H1销售毛利率/销售净利率分别为18.93％/7.43％,分别同比-0.50pct/-2.98pct;24Q2单季度销售毛利率/销售净利率为19.96％/7.82％,分别同比-2.16pct/-4.32pct。分业务看,24H1公司42.5级水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及机制砂/商品混凝土/贸易业务毛利率分别为22.62％/26.91％/6.70％/47.84％/8.42％/1.21％,同比-4.52pct/-5.91pct/-9.30pct/-9.71pct/-4.20pct/+0.86pct,主要受产品销售价格同比下降影响。24H1海螺水泥期间费用率为9.53％,同比+2.43pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别+0.95pct/+1.14pct/+0.06pct/+0.28pct;若不计贸易业务,四费占主营业务收入比为12.93％,同比+1.89pct,主要受收入规模下降影响。24H1公司经营活动产生的现金流净额为68.71亿元,同比+35.75％,现金流状况显著优化。

   产业链多元化发展显现韧性,维持"强烈推荐"评级。水泥主业方面,据国家统计局数据,2024H1我国水泥产量累计同比为-10.0％,相比之下海螺水泥的水泥和熟料综合净销量仅同比-4.94％,彰显水泥龙头主业韧性,市占率有望进一步提升。报告期内,芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺投产运营,进一步提升了熟料产能。24H1,公司投运新增熟料产能230万吨至2.74亿吨,新增水泥产能470万吨至3.99亿吨。此外,公司继续拓宽产业链,新增两个骨料项目和五个混凝土项目,增强骨料和混凝土业务盈利能力。24H1公司新增骨料产能200万吨至1.51亿吨,新增商品混凝土产能480万立方米至4460万立方米。在新能源领域,公司在滁州市凤阳县持续推进光伏产业一体化项目建设,24H1末光储发电装机容量达545MW。考虑到水泥需求持续下行及行业竞争激烈,我们下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为1.52元、1.64元,对应PE分别为13.6x、12.6x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产与基建投资大幅下滑,原材料与燃料成本大幅上涨,行业竞争加剧,新建项目投产不及预期