渝农商行(601077):投资收益亮眼,成本管控显效-中报点评

投资收益亮眼,成本管控显效渝农商行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.3％、-1.3％、+6.8％,增速较1-3月+16.1pct、+1.6pct、+1.3pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.32pct、+0.01pct至12.18％、1.03％。我们预测2024-26年EPS为1.01/1.07/1.14元,预测24年BVPS为10.91元,对应A/H股PB0.48/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,相较H股可比公司经营更加稳健,给予A/H股24年目标PB0.60/0.44倍,目标价6.55元/5.28港元,A股维持"增持"评级,H股维持"买入"评级。

   规模持续增长,负债成本优化6月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.0％、+4.9％、+4.3％,较3月末+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct,资产规模持续扩张。24Q2新增贷款主要由对公贷款支撑,新增零售/对公/票据分别占比-24％/93％/33％。24H1利息净收入同比-8.0％,较Q1提升1.19pct。1-6月净息差为1.63％,较24Q1微降1bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.49％、1.95％,较2023年全年-18bp、-8bp。公司负债成本优化,后续将持续引导存款久期调整。24H1成本收入比同比-6.0pct至25.2％,成本管控显效。

   投资收益亮眼,中收增速波动1-6月非息收入同比+27.3％,增速较24Q1下行0.2pct。1-6月中收同比-9.4％,增速较24Q1下行9.6pct。24H1其他非息收入同比+47.2％,增速较24Q1提升0.5pct,主要由于公司加强市场研判,把握投资机遇。24H1投资净收益同比+159.7％(24Q1同比+102.2％),其中处置交易性金融资产、处置债权投资取得的投资收益分别占投资净收益的35％、32％。6月末资本充足率、核心一级资本充足率为15.71％、13.83％。

   资产质量稳健,个贷不良下行6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.19％、360％,较3月末持平、-8pct。

   关注率较23年末上升27bp,主要由于部分零售贷款受逾期影响下调为关注类。对公贷款不良率较2023年末+3bp至1.07％,建筑业、批发和零售业资产质量有所波动,对公房地产不良率较23年末-2.39pct。个人贷款不良率较23年末下降2bp至1.58％,其中按揭、经营及再就业贷款不良率较23年末-6bp、-27bp。Q2年化信用成本为0.64％,同比-0.38pct。24H1减值损失同比+33％,Q1低基数影响逐步消化,反哺利润释放。Q2单季度年化不良生成率较Q1环比+0.47pct至0.88％。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。