泛微网络(603039):经营效率提升,盈利能力同比改善-中报点评

盈利能力同比改善,维持"买入"评级泛微网络发布半年报,2024年H1实现营收8.86亿元(yoy-2.16％),归母净利4744.81万元(yoy+22.99％),扣非净利3218.63万元(yoy+45.69％)。

   其中Q2实现营收5.42亿元(yoy-5.24％,qoq+57.95％),归母净利1945.34万元(yoy-48.81％,qoq-30.51％)。24H1归母/扣非净利率5.4％/3.6％,同比+1.1/1.2pct,盈利能力同比改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83、0.98、1.16元(前值2024-2026年0.97、1.11、1.29元),可比公司24年Wind一致预期PE均值39.8x,给予公司24年39.8倍PE,目标价32.95元,维持"买入"评级。

   下游需求波动影响收入,生态合作持续深化分业务看,24H1技术服务收入5.45亿元,同比+9.4％,软件产品收入2.98亿元,同比-17.4％,第三方产品收入0.42亿元,同比-8.7％。软件产品中面向中小型组织的e.office收入0.09亿元,同比-1.5％;面向中大型组织的e.cology收入2.88亿元,同比-17.8％。下游需求波动对公司收入产生一定影响,但公司积极开拓市场,实现收入的稳定增长。在信创方面,公司已完成超150家信创伙伴的适配互认工作,此外公司持续深化与腾讯全线产品的深度融合,为客户提供内外协同的数字化运营平台。我们看好公司在协同办公领域的良好卡位,随着需求逐步恢复,公司收入有望加速增长。

   经营效率有所提升,服务团队布局不断完善24H1公司销售/管理/研发费用率为68.43％/4.18％/17.51％,同比-0.33pct/-0.20pct/-1.85pct,经营效率有所提升。24H1公司以"增百城、绽新品、拓海外"为战略目标,进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系,新增68支服务团队并填补了32个空白城市,并且初步建立国际化的运营体系来支撑海外机构业务的发展,目前已在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本7个国家设立本地化的服务团队。我们认为随着公司的服务团队布局不断完善,经营效率提升,业绩有望逐步回升。

   AI产品持续迭代,AI商业化成效有望逐步显现公司依托其推出的智能中间件平台小e(LLM版)提供智能化人事服务、行政服务等多种AI应用,24H1公司持续通过千里聆模型及RPA等技术扩充语料库,持续拓展可应用场景,并通过后台架构升级实现服务动态配置加载,同时基于大模型对小e进行技术升级。智能小e形成了以文本结构化处理引擎、意图智能化处理引擎及语料算法中台引擎构建的架构体系。我们认为公司不断迭代AI产品,AI商业化成效未来有望逐步显现。

   风险提示:产品拓展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。