怡合达(301029):深淘滩低作堰,毛利率环比改善-季报点评

下游行业需求疲软,营收与归母净利承压2024H1公司实现营业收入12.31亿元/yoy-19.42％;归母净利润2.23亿元/yoy-35.70％;2024Q2实现营业收入6.90亿元/yoy-16.19％;归母净利润1.26亿元/yoy-31.77％。考虑到下游需求,我们下调锂电及光伏行业营收增速,我们预测2024-2026年公司归母净利润为4.57/5.47/6.74亿元(前值5.96/6.66/8.11亿元),可比公司2024年PE为20,考虑到FB业务市场空间较大,作为革新者,我们给予公司2024年25倍PE,目标价19.75元(前值29.87元),维持买入评级。

   锂电与光伏板块营收占比下降,3C手机与汽车占比大幅提升2024H1公司下游行业表现分化,3C手机和汽车行业营收与占比实现较高增长,锂电行业有所承压。2024H1公司锂电行业营收yoy-65％,营收占比17％。光伏/半导体行业营收yoy-8％/-12％,占比分别为12％/5％;3C手机/汽车/其他行业2024H1营收同比+24％/23％/11％,占比分别为30％/9％/27％。上半年3C手机和汽车行业占比增加至39％,相比去年同期提升约14pct。

   毛利率环比逐季改善,费用刚性拖累净利率2024H1公司整体毛利率为35.64％/yoy-5.38pct,整体净利率为18.09％/yoy-4.58pct;2024Q2公司整体毛利率36.11％/qoq+1.08pct,环比逐季改善,整体净利率18.31％/qoq+0.48pct。营业收入下滑主要系下游行业需求承压,净利率降低则因销售、管理和研发等费用刚性导致。2024H1公司销售费用率为5.48％/yoy+1.46pct;管理费用率为7.54％/yoy+1.94pct;

   研发费用率为4.70％/yoy+0.81pct;财务费用率为-2.02％/yoy-1.79pct,大幅下降主要系收到银行存款利息所致。

   持续提升自动化一站式服务能力,夯实公司核心竞争力公司将自动化设备所需FA工厂自动化零部件分别制图、选型和采购的传统模式,转变为一站式采购模式,提高客户选型和采购效率,形成了自身竞争优势。目前,公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系,公司以"针对自动化设备研发和制造中,长尾化的零部件需求,为客户提供快捷(Time)、齐全(Variety)、可靠(Reliance)——TVR的产品与服务"为使命,致力于成为最值得客户信任的零部件一站式采购平台,推动自动化行业的技术进步。

   风险提示:行业竞争加剧;下游需求放缓;商业模式推进不及预期。