华兰股份(301093):二季度有序恢复,订单有望逐步导入-中报点评

1Q24承压、2Q24好转公司公告1H24收入、归母净利、扣非净利2.84、0.37、0.24亿元(-6％、-38％、-31％yoy),其中2Q24收入、归母净利、扣非净利1.57、0.26、0.21亿元(+7％、-2％、+35％yoy)。1H24收入下降主因高价覆膜销量下降,利润下降主因折旧摊销增多、利息收入减少、政府补助减少(合计约影响利润2000万元)、如将上述因素加回内生利润下滑约6％。我们维持盈利预测,随着新产能导入订单后续收入好转,预计2024-26年归母净利1.3/1.7/2.4亿元,给予2024年PE28x(可比公司24年中位值31x,考虑新订单的不确定性给予一定折价),目标价28.83元,维持"买入"评级。

   存量业务表现平稳,客户拓展顺利1H24药用胶塞业务收入2.8亿元(-7％yoy),毛利率39.4％(-5pct),其中常规胶塞收入1.4亿元(-1％yoy)、毛利率27.3％(-3pct),覆膜胶塞收入1.4亿元(-12％yoy)、毛利率51.5％(-6pct),收入下降主因高端胶塞销量下降,毛利率下降主因设备投产后折旧增加(生产折旧总额增加554万元)。1H24在手授权项目覆膜、常规胶塞分别1358、1300个(较年底增长10％、12％),出具授权书260项、涉及客户209家,储备潜在订单。我们预计药用胶塞下半年收入有望好转,随着高端胶塞逐步导入订单,2025～2026年有望增长提速。

   产能建设推进顺利,订单有望持续导入我们预计卡式瓶组件与预灌封包材将陆续投产释放,2024年起有望逐步导入订单:1)卡式瓶组件公司积极推动与头部企业的关联审评,中短期看有望在胰岛素集采背景下快速切入国产企业供应链,长期看有望受益于GLP-1类药物放量;2)预灌封包材产能端15亿只活塞护帽、1000万支COC/COP组合件预计9M24达成,需求端高值药品包材需求驱动市场快速增长,组合件材质迭代、胶塞国产替代释放新市场空间;3)重庆工厂60亿支产能预计2025年末投产,补充现有产能、拓展西部市场。

   风险提示:募投达产不及预期,订单进展不及预期,产品质量风险。